本文發(fā)布于老虎證券社區(qū)，老虎社區(qū)是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區(qū)板塊，致力于打造“離交易更近的美股港股英股社區(qū)”，有溫度的股票交流社區(qū)。
今年上半年，在美聯(lián)儲(chǔ)破天荒的寬松刺激下，特斯拉，亞馬遜這些代表美國(guó)夢(mèng)的科技企業(yè)大放異彩，傳統(tǒng)企業(yè)最終也得以止跌;IPO欣欣向榮，74家赴美企業(yè)僅8家開(kāi)盤(pán)破發(fā)，股價(jià)表現(xiàn)普遍有不錯(cuò)的續(xù)航能力;中概股兌現(xiàn)超額回報(bào)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)的龍頭組合策略自今年四月創(chuàng)建以來(lái)累計(jì)回報(bào)+51% vs同期標(biāo)普+12%，恒生指數(shù)+2%。
上半年市場(chǎng)回顧
一、 2H20美港股投資展望
二、下半年美港股熱點(diǎn)問(wèn)題探討
在投資中，時(shí)間往往被當(dāng)成與空間一樣關(guān)鍵的變量，與之相關(guān)的問(wèn)題常常會(huì)被探討，比如什么時(shí)點(diǎn)開(kāi)始一筆投資，持有多久，過(guò)程中該不該擇時(shí)等諸多問(wèn)題，但這些問(wèn)題可能又因理念、因策略而異，往往沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的答案。
比如：1)過(guò)度考慮擇時(shí)，可能會(huì)規(guī)避掉階段性風(fēng)險(xiǎn)，但有時(shí)候會(huì)錯(cuò)過(guò)龍頭企業(yè)后面可能依然廣闊的漲幅;2)完全不擇時(shí)，但像美股二季度漲幅已經(jīng)不少的這種情況，尤其是中概等熱門(mén)題材，如果下半年才開(kāi)始介入，有沒(méi)有追高的風(fēng)險(xiǎn)?加上本身今年全球市場(chǎng)還夾帶著疫情、大選、流動(dòng)性這些比較難定量分析的問(wèn)題，這就意味著投資者可能需要比往年更多精力來(lái)權(quán)衡時(shí)間和空間的問(wèn)題，并制定適合自己的投資策略。
對(duì)于以上問(wèn)題，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)的看法是：
1)相對(duì)對(duì)于指數(shù)環(huán)境，美股趨勢(shì)可以錨定QE來(lái)做定性的參考，歷史上美股的上漲往往在QE真正落幕時(shí)才結(jié)束;2)中概股趨勢(shì)上可以錨定美股，相對(duì)于美股的超額回報(bào)預(yù)計(jì)可持續(xù)2年以上時(shí)間，參考國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)向上可拓展空間仍然較大;3)從不確定性中尋找確定性，這部分可以通過(guò)擇股和構(gòu)建組合的方式來(lái)彌補(bǔ)，而又不至于錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。
2.1下半年擇時(shí)問(wèn)題：QE護(hù)航權(quán)益資產(chǎn)，但美國(guó)大選會(huì)影響波動(dòng)
如果以三五年這樣的長(zhǎng)度，采用QE來(lái)錨定持股周期或許是一個(gè)容易上手、相對(duì)有效的選擇。
如果再縮短一些，只看下半年，中美關(guān)系和美國(guó)大選的變化(影響匯率和未來(lái)執(zhí)政政策)也會(huì)是重要的窗口。
根據(jù)目前民調(diào)投票，拜登得票稍領(lǐng)先特朗普大約5%-10%，但目前市場(chǎng)顯然還沒(méi)有將特朗普敗選的可能性計(jì)入預(yù)期。往前看，8月中上旬和10月中下旬會(huì)是美股比較關(guān)鍵的觀察窗口。這里可能會(huì)有一些波動(dòng)。
2.2為什么我們更看好中國(guó)資產(chǎn)?
除了中概股享有改革在內(nèi)的多重利好外，我們更愿意把這輪上漲理解為“流動(dòng)性引燃的價(jià)值重估”。
2.3這輪中概股行情大概會(huì)持續(xù)多久?空間還有多大?
基于上面的邏輯，對(duì)于中概股行情會(huì)持續(xù)多久的問(wèn)題，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為大致可以分解為：
1) 資產(chǎn)定價(jià)的核心因子——歐美流行性會(huì)持續(xù)多久?(畢竟在美國(guó)和香港上市);2)美元結(jié)束下行周期需要多久?(這部分可以參考80年代后美國(guó)的3次去杠桿周期);3)影響中概股自生生長(zhǎng)的因素(主要受國(guó)內(nèi)宏觀，中概股公司自身經(jīng)營(yíng)策略影響)?
疫情后，美國(guó)企業(yè)部門(mén)或進(jìn)入降杠桿階段，而“后疫情+消化債務(wù)”這個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)長(zhǎng)可能會(huì)拉長(zhǎng)美國(guó)低利率的時(shí)間，在美國(guó)消化債務(wù)的過(guò)程中美元指數(shù)長(zhǎng)期處在下行通道，因此最終美元的下行時(shí)間可能會(huì)遠(yuǎn)大于兩年。
2) ?對(duì)于中美兩國(guó)指數(shù)形態(tài)上的差異性，實(shí)際上我們從流動(dòng)性上也能得到印證，因?yàn)橹袊?guó)去杠桿要早于美國(guó)2-3年，因此未來(lái)指數(shù)的價(jià)格行為也會(huì)有所不同。當(dāng)然這里也有18年以后，中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外、對(duì)外改革的深化，金融一定程度上承載了復(fù)蘇的重任。
3) ?從相關(guān)性著手，我們可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：
1)中概股vs標(biāo)普的超額回報(bào)可以持續(xù)到美元的下行末期，而美元的下行受債務(wù)周期影響嚴(yán)重，這個(gè)時(shí)間可能會(huì)持續(xù)至少2年以上;
2)KWEB和上證指數(shù)具備較強(qiáng)相關(guān)性，整體中國(guó)市場(chǎng)處在90年代建立以來(lái)的上升趨勢(shì)中，往前看，改革和政策支持，指數(shù)空間較大。從結(jié)構(gòu)上看，整個(gè)上證指數(shù)至少還有50%的空間可以向上來(lái)拓展。
三、2H2020美港股組合投資
我們延續(xù)了年初展望的思路，下半年進(jìn)一步鎖定了5G、云、電商、游戲這類高景氣行業(yè)作為配置參考，將疫情二次爆發(fā)、流動(dòng)性邊際減弱、以及大選在內(nèi)的因素可能對(duì)投資帶來(lái)的沖擊降到更低。
1)聚焦中國(guó)核心資產(chǎn)，中概龍頭組合新加入小米、港交所、泰邦生物 ;
2)擁抱5G、云計(jì)算高景氣行業(yè);下半年新建美股組合，加入蘋(píng)果、微軟、亞馬遜、動(dòng)視暴雪、吉利德等 ;
3)被動(dòng)指數(shù)化投資關(guān)注(TTTN)、(KWEB)，這類掛鉤中國(guó)核心資產(chǎn)的ETF。
主題1：中國(guó)核心資產(chǎn)，不確定性中隱藏的確定性
不得不承認(rèn)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊有些是不可逆的，不會(huì)隨著疫情消退就立刻恢復(fù)，但不確定中也隱藏著確定性。
比如過(guò)去我們說(shuō)騰訊控股(00700) 的確定性是游戲，這部分在Q1已凸顯，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690) 的確定性是剛需的消費(fèi)，京東(JD) 業(yè)績(jī)相較過(guò)去明顯改善，如果用PE估值，股價(jià)在上升，但估值在下降，因?yàn)橛谥鸩礁纳?嗶哩嗶哩(BILI) 的確定性是稀缺。
港交所的確定性是改革逐步的推進(jìn)，小米擁抱的確定性是5G滲透率的提升，而泰邦具備有約束力的私有化。這部分預(yù)期并不會(huì)一次性計(jì)入。
投資主題2：各行業(yè)能見(jiàn)度分化，繼續(xù)關(guān)注5G、云、游戲這類高景氣行業(yè)
上半年市場(chǎng)出現(xiàn)了一邊是傳統(tǒng)企業(yè)能見(jiàn)度被無(wú)情削弱，一邊科技企業(yè)越來(lái)越無(wú)法用傳統(tǒng)的估值方法來(lái)解釋的現(xiàn)象。
下半年，我們繼續(xù)采取優(yōu)選“確定性龍頭”的組合配置思路，除了微軟、蘋(píng)果我們年初首推的公司外，我們精選了電商、SaaS、游戲行業(yè)的代表公司。
某種程度上，這些公司上半年的表現(xiàn)也印證了我們的主要判斷，包括：1)海外營(yíng)收占比較多的跨國(guó)企業(yè)更有可能以高增速來(lái)享受到更多的估值溢價(jià)(事實(shí)上，美股中的非美龍頭企業(yè)上半年溢價(jià)更多); 2)智能手機(jī)，云計(jì)算細(xì)分領(lǐng)域?qū)⑹墙衲昕萍夹袠I(yè)關(guān)注重點(diǎn)。
?投資主題3：今年的市場(chǎng)或許更適合被動(dòng)投資
對(duì)于美股高債務(wù)周期的一系列問(wèn)題，實(shí)際上18年底就有不少機(jī)構(gòu)提出，但美股直到今年Q1才算真正因?yàn)榱鲃?dòng)性跌下來(lái)，而且本身還有疫情的催化，說(shuō)明精準(zhǔn)擇時(shí)在主流投資領(lǐng)域也是一件難度比較大的事情。相應(yīng)的通過(guò)ETF實(shí)現(xiàn)被動(dòng)指數(shù)化投資的方式，可以增加相對(duì)于單純通過(guò)擇股和擇時(shí)而言，更多的容錯(cuò)空間。
因?yàn)榉敲蕾Y產(chǎn)溢價(jià)的持續(xù)，我們建議關(guān)注掛鉤中美核心資產(chǎn)的ETF，例如中美老虎互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)(TTTN),中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)(KWEB)。
本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買(mǎi)證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。
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