科創(chuàng)板：微芯生物467倍的發(fā)行市盈率引投資者疑慮

科創(chuàng)板擬上市企業(yè)深圳微芯生物科技股份有限公司（以下簡稱：微芯生物）7月30日的網上路演吸引了眾多投資者的關注。

微芯生物（股票代碼：688321）公告顯示，公開發(fā)行新股的數量為5000萬股，約占發(fā)行后總股本的12.20%。經戰(zhàn)略配售數量調整后，網下發(fā)行數量為3450萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數量后發(fā)行數量的80.23%；網上發(fā)行數量為850萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數量后發(fā)行數量的19.77%。

467倍發(fā)行市盈引投資者疑慮

公告顯示，微芯生物發(fā)行價格為20.43元/股，對應的發(fā)行市盈率按不同方法計算在236.00倍到467.51倍之間。其中，按發(fā)行市盈率常用的扣非后攤薄后計算，微芯生物的發(fā)行市盈率為467.51倍。

我們注意到，微芯生物467倍的發(fā)行市盈率居當前獲準注冊的科創(chuàng)企業(yè)最高。

對照首批獲準注冊的25家公司來計算，25家公司的發(fā)行市盈率情況(按2018年扣非前歸母凈利潤除以發(fā)行后總股本計算)，平均值為49.21倍。其中，最低值來自于中國通號(688009)，對應PE為18.18倍，中微公司(688012)估值最高，PE為170.75倍。

在7月30的網上路演環(huán)節(jié)，投資者就對微芯生物超高發(fā)行市盈率的產生了疑慮。

對此，保薦機構安信證券在網上路演時解釋稱，公司屬于原創(chuàng)新藥公司，國內目前上市企業(yè)中尚無完全類似的醫(yī)藥企業(yè)。對于原創(chuàng)新藥企業(yè)來說，短期的盈利能力是一個方面，但更吸引人的是企業(yè)長期持續(xù)的科學能力、新藥研發(fā)能力、管線產品的儲備與市場潛力、商業(yè)化能力等要素，因此，傳統(tǒng)的針對成熟企業(yè)的市盈率等估值方法，對于快速成長期的創(chuàng)新藥企業(yè)不一定是最合適的。

對于發(fā)行市盈率，上交所在7月19日的“就科創(chuàng)板開市初期交易制度的答記者問”時也表示，科創(chuàng)企業(yè)因其科技含量、企業(yè)發(fā)展模式都與傳統(tǒng)企業(yè)有所不同，投資者在對科創(chuàng)企業(yè)進行投資價值判斷的時候也應脫離此前單一的“唯市盈率論”，根據企業(yè)的不同模式尋找到最適合的價值判斷指標，進行多維度審視，做多角度驗證，理性投資、進階投資。

有券商機構認為，此次發(fā)行價格依然處在合理區(qū)間，創(chuàng)新藥的標的，特別是在成長期的創(chuàng)新藥標的，不應以PE（市盈率）、PS（市銷率）這類指標衡量，而應考慮后續(xù)在研品種的DCF（現金流折現估值）價值。

2019年一季度凈利潤同比下滑69.96%

微芯生物財務數據顯示，2018年公司實現主營業(yè)務收入1.48億元，同比增長33.65%，其中92.57%為西達本胺銷售收入。2016-2018主營業(yè)務收入年復合增長率為31.54%。2016年-2018年，公司主營業(yè)務毛利率分別為97.46%、95.24%和96.27%。

招股書顯示，2019年一季度，微芯生物營業(yè)收入2540.78萬元，同比下降17.77%；凈利潤147.87萬元，同比大幅下滑69.96%。

對于利潤下滑，公司解釋稱，主要是營業(yè)收入減少所致，營業(yè)收入減少則主要因為財政部、稅務總局和海關總署于2019年3月22日聯(lián)合發(fā)布《關于深化增值稅改革有關政策的公告》，自2019年4月1日起，將增值稅一般納稅人發(fā)生增值稅應稅銷售行為或者進口貨物原適用16%稅率的調整為13%，公司適當放緩發(fā)貨所致。

招股書顯示，微芯生物成立于2001年，是一家專注于小分子原創(chuàng)藥物研發(fā)的國家級高新技術企業(yè)，也是國內少數具備核心原創(chuàng)能力的新藥研發(fā)企業(yè)，主要專注于腫瘤、糖尿病和自身免疫型疾病等三大疾病領域。

公司核心產品西達本胺于2014年上市，該產品為目前中國唯一治療外周T細胞淋巴瘤的靶向藥物。此外，西格列他鈉和西奧羅尼有望在未來幾年陸續(xù)上市，其余5種也正在開展臨床前研究。目前，公司已獲得59項國內外發(fā)明專利授權，其中境外發(fā)明專利授權49項。

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