債券通推出時(shí)間待定 銀行間債市率先開(kāi)放呼聲高

文丨證券時(shí)報(bào) 潘玉蓉、王玉玲

4月13日訊，今年3月的兩會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，李克強(qiáng)總理宣布年內(nèi)將推出連接大陸和香港兩地債市的“債券通”，允許境外資金在境外購(gòu)買內(nèi)地的債券。日前，香港政府新任特首赴京述職，李克強(qiáng)總理也再度表示“債券通”將于年內(nèi)落地。

記者從業(yè)內(nèi)了解到，“債券通”具體推出時(shí)間仍待高層批復(fù)。不過(guò)市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，債券通將大概率首先開(kāi)放市場(chǎng)容量和深度更大的銀行間債券市場(chǎng)，再開(kāi)放交易所市場(chǎng)。

技術(shù)非最大障礙

一位參與過(guò)債券通方案討論的金融機(jī)構(gòu)高管表示，技術(shù)問(wèn)題和方案出臺(tái)并不是債券通主要障礙，確定額度是最難走的一步。

這位高管表示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率貶值的預(yù)期，與資本外流存在相互強(qiáng)化的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)時(shí)期，外匯保衛(wèi)的工作更顯重要，不僅關(guān)系著金融安全，還關(guān)系國(guó)家安全。從這個(gè)角度看，推行先開(kāi)通北向買賣的“先北后南”的做法，更加具有可行性。

“債券通”到底該怎么“通”?有業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)內(nèi)債市在形式上呈現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的分割狀態(tài)，其中銀行間債券市場(chǎng)占主導(dǎo)。債券通首先選擇市場(chǎng)容量和深度更大的銀行間交易市場(chǎng)，對(duì)于海外投資者而言更具現(xiàn)實(shí)意義。

央行數(shù)據(jù)顯示，2016年，債券市場(chǎng)發(fā)行各類債券規(guī)模達(dá)36.1萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)54.2%，增速較上年降低42.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券32.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)53.8%。2016年12月末，債券市場(chǎng)托管余額為63.7萬(wàn)億元，其中銀行間債券市場(chǎng)托管余額為56.3萬(wàn)億元。

但是，當(dāng)前銀行間債券市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)，采用分散報(bào)價(jià)的方式，沒(méi)有現(xiàn)成的報(bào)價(jià)撮合系統(tǒng)，海外投資者會(huì)否接受這種方式?

穆迪副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)表示，債券通技術(shù)上會(huì)比股票復(fù)雜，還有更多監(jiān)管和法律因素要考慮。

債券不同于股票，交易通常是通過(guò)OTC來(lái)完成，定價(jià)則通過(guò)跟市場(chǎng)做市商來(lái)商議，而不是像股票那樣很容易知道公開(kāi)透明的市價(jià)。同時(shí)，跨境買賣中間可能會(huì)牽涉到兩地的市場(chǎng)做市商和交易所或是清算所，在保障定價(jià)的透明度和減少交易費(fèi)用上，需要有更多的安排(如公開(kāi)的報(bào)價(jià)平臺(tái))，保障投資者能得到最透明的交易信息去進(jìn)行買賣。

香港投資者心態(tài)開(kāi)放

一位香港券商業(yè)內(nèi)人士稱，香港投資者對(duì)于債券通的歡迎態(tài)度是顯而易見(jiàn)的。作為投資者，對(duì)自由的交易工具和市場(chǎng)都會(huì)保持開(kāi)放心態(tài)。

但他也表示，投資者對(duì)內(nèi)地政策的穩(wěn)定性存有顧慮，一方面不希望看到規(guī)則輕易變動(dòng)，另一方面希望資金的進(jìn)出通道能通暢。

鐘汶權(quán)表示，對(duì)于國(guó)企發(fā)行的信用債，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)政府支持的重視程度會(huì)多于對(duì)基本面的考慮，而海外投資者的投資考慮則是自下而上的，會(huì)先考慮基本面再考慮政府支持，所以他們對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)有不同的判斷。

“只要市場(chǎng)環(huán)境是有效率的，投資者的文化差異和觀點(diǎn)不同并不會(huì)有什么影響。反之市場(chǎng)投資者對(duì)期限、價(jià)格等要求和預(yù)期不同，會(huì)促進(jìn)更多的交易。”鐘汶權(quán)稱。

根據(jù)和香港投資者交流情況，鐘汶權(quán)表示，由于利率債的風(fēng)險(xiǎn)低和流通性高，海外投資者比較傾向于交易利率債。對(duì)于信用債，他們的關(guān)注點(diǎn)在于信用披露和對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制，比如是否缺乏條款約束發(fā)行人、違約后的清算如何安排等。

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