增速下滑已成互聯網巨頭“最大隱患”，BAT中誰的天花板最高？

原標題：增速下滑已成互聯網巨頭“最大隱患”，BAT中誰的天花板最高？

近段時間，一系列互聯網企業(yè)發(fā)布了Q2財報，例如百度、騰訊、京東、網易等等，其中，騰訊發(fā)布的財報所引發(fā)的影響和爭議最大，“增速下滑”導致財報表現不佳，成為業(yè)界熱議的話題。

一，增速下滑是個什么概念？

首先說說增速下滑到底是個什么概念，增速下滑包括兩種情況，第一，企業(yè)仍然保持增長，增速為正值，但比之前有所下降，比如上個季度增速50%，這個季度增速30%；第二，企業(yè)陷入下滑，增速為負值，比如上個季度增速50%，這個季度增速-30%。這兩種情況的區(qū)別顯然是很大的，一個企業(yè)要想持續(xù)增長，必須保持增速為正值，如果企業(yè)增速持續(xù)為負值，則說明企業(yè)已經觸及天花板。

當然，還有一種情況是增速保持增長，例如最近四個季度增速分別為20%、30%、40%、50%。必須指出的是，由于基數越來越大，任何一個企業(yè)要持續(xù)保持高速增長都相當不容易，以微信為例，如下圖所示，最近四年每個季度微信MAU的季度環(huán)比增長率，可以看出雖然微信MAU持續(xù)增長，但環(huán)比增長率整體呈下滑趨勢。

這里還需要特別區(qū)分一下環(huán)比和同比，環(huán)比即與上一個季度相比較，而同比則是與去年同一個季度相比較。當一個企業(yè)很難做到環(huán)比持續(xù)增長時，同比增長則派上了用場，因為一個企業(yè)同比增速很大，但環(huán)比可能是在下降。對于上市公司來講，合理的使用兩種指標可適當降低業(yè)績不利對股價所造成的影響。

二，投資者為何對“增速下滑”極為敏感

由于IT產業(yè)最看中成長性，因此，對于已經上市的企業(yè)而言，投資者最關注的指標就是增速，一旦增速出現下滑跡象，投資者就可能用腳投票，如果增速由正變負，則股價可能出現暴跌走勢。這一點，在騰訊身上同樣表現得非常明顯，近期騰訊發(fā)布的Q2財報不理想，股價也持續(xù)走低。

從投資者的角度來講，他們關心的不僅僅是企業(yè)能否持續(xù)賺錢，更重要的是企業(yè)能否提升資金利用的效率，即“錢生錢”的能力。舉個簡單的例子，如果一個企業(yè)一年能賺十億，在不對外投資、開拓新業(yè)務的前提下，或許第二年能實現50%的利潤增長，達到十五億，但往后要繼續(xù)保持50%增長將越來越難，因為基數在急劇增大。實際上，如果行業(yè)不處于高速增長期，別說保持50%，就是保持30%都夠嗆。相反，如果企業(yè)將利潤用于對外投資或者新業(yè)務拓展，在運作得當的情況下，這部分資金可能會帶來可觀的收益，增速持續(xù)增長才有可能。

基于這種理念，我們就不難理解為何這年頭互聯網巨頭要瘋狂的并購、投資和多元化了，因為不把資金投下去，你永遠也無法做到錢生錢，不能做到錢生錢，你將很快觸及天花板。

三，BAT中，誰的天花板最高？

在整個互聯網界，最懂錢生錢的應當是阿里和騰訊，現如今，兩大巨頭的業(yè)務覆蓋已經突破了電商和社交的束縛，尤其對互聯網新興領域已呈現“通吃”態(tài)勢。

這是阿里和騰訊能做大做強的關鍵，也是百度被阿里騰訊甩開的根本原因。如果時間回溯到2010年左右，三巨頭的整體實力基本是差不多的，市值、利潤也相差無幾。但百度明顯更短視，只局限于搜索變現，在戰(zhàn)略布局方面缺乏長遠的眼光，而阿里和騰訊則抓住了移動互聯網的機遇，在推動自身業(yè)務多元化的情況下，還積極通過對外投資、并購來擴大版圖，因此，阿里和騰訊比百度具備更精準的眼光，也更懂錢生錢。

例如早期阿里推支付寶，把淘寶商城從淘寶拆分做成天貓，都是阿里精細化運營的表現，我們可以理解為，阿里依托電商不斷去孵化細分業(yè)務，將每塊業(yè)務做大做強，實際上螞蟻金服也是這種理念催生的杰作。

在這方面，騰訊也不遜色于阿里，早期借助QQ為平臺，騰訊發(fā)展了門戶、游戲等業(yè)務，如今，微信接過QQ的大旗，成為新的平臺。依托微信強大的移動社交能力和商業(yè)推廣能力，騰訊的支付、手游等業(yè)務無異于如虎添翼。

而在對外投資、并購方面，阿里和騰訊的動作也不小，阿里投資陌陌、微博，騰訊投資拼多多、美團等等，這些是屬于知名度相對較高的案例，除此之外，兩巨頭還投資了一眾小型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型公司。看起來，騰訊投資的對象一般都有更大的體量，而阿里投資的對象體量相對較小，根本原因我認為是騰訊更偏向于通過投資獲得財務回報，而阿里更看重長遠的商業(yè)合作所帶來的利益。

從過去十年來看，我認為阿里和騰訊在錢生錢方面旗鼓相當，反映在用戶規(guī)模、收入方面也確實如此，兩家公司保持了很長時間的高增長，百度則落后兩巨頭不止兩個身位。但相比之下，阿里的天花板可能會比騰訊略高，因為騰訊過度依賴于游戲業(yè)務，面臨的不確定性比阿里略大。

四，獨角獸中，誰的天花板最高？

在大家最關心的獨角獸陣營中，其實現在頭條在估值上已經和百度旗鼓相當，最近有消息傳出今日頭條正在謀求新一輪融資，估值高達750億美元。要知道今日頭條之前放棄過一輪融資，而且當時的估值就高達450億美元。今日頭條為什么這么做？因為它本身并不差錢，所以，不需要降低期望估值來完成融資。這一次，估值直接從450億拉高到750億，照這個速度下去，未來不久今日頭條若IPO，大概率是以1000億美元以上的估值水平來進行。

且不說一千億，就是750億美元的估值，今日頭條也超過了小米、美團、滴滴等一眾獨角獸。這并不奇怪，從目前的局面來看，今日頭條的天花板明顯高于其他獨角獸，一方面，今日頭條旗下產品眾多，多元化做得有聲有色；另一方面，今日頭條的商業(yè)化進程能跟上，主業(yè)務可以獲得巨額盈利，產生豐富的現金流。

這些是美團和滴滴所不具備的，美團也致力于多元化，但成效并不顯著，沒有邊界不僅使其四面樹敵，而且由于大部分都是燒錢的業(yè)務，在財務方面可能會帶來巨大的壓力。滴滴同樣有類似于美團的隱患，而且滴滴的企業(yè)名聲不佳，也出現了很多敏感的社會問題。在這種情況下，無論是美團還是滴滴，之前一系列高速增長均很難保持。

小米的天花板也不算低，但為何現在股價始終上不來，除外部環(huán)境所造成的影響外，我認為有兩點，第一，在市場競爭層面，小米遭遇華為、OPPO、VIVO的競爭非常明顯，而且一旦新品手機沒有競爭力，市場份額可能會急劇下滑；第二，小米在智能生態(tài)、互聯網服務、新零售方面并無明顯起色，多元化方面進展緩慢。不過，小米已經全面實現盈利，從商業(yè)模式的角度來講，小米不存在太大的問題。因此，我認為小米的天花板低于今日頭條，但高于美團滴滴。

五，偶爾增速下滑互聯網巨頭不必擔憂，但獨角獸必須高度重視

另外，面對偶爾的增速下滑，我認為像阿里騰訊這類領頭羊完全不必擔憂，但對小米、美團這類獨角獸而言，一旦出現增速下滑的跡象，必須引起高度重視。

眾所周知，阿里和騰訊的業(yè)務覆蓋、用戶規(guī)模都非常大，在國內互聯網行業(yè)幾乎沒有競爭對手，因此，只要行業(yè)不出現太大的問題，偶爾的增速下滑算是正常波動。這兩者中，騰訊的穩(wěn)定性要略差一些，主要是手游這一塊存在比較激烈的市場競爭，同時任何一款精品手游都存在一定的生命周期，一旦騰訊重新推出精品手游，其業(yè)績又會重拾升勢。而阿里的電商業(yè)務一直處于領先的地位，市場份額比較穩(wěn)定，相比騰訊更穩(wěn)健一些。

除了上述原因外，阿里和騰訊投資入股的企業(yè)非常多，對產業(yè)鏈的布局非常完善，而且部分企業(yè)的業(yè)務與自身業(yè)務形成了強相關和互補效應。因此，在多數情況下，他們可以適當的對沖風險，這樣的優(yōu)勢，一般在獨角獸身上是不存在的。因此，增速下滑對獨角獸的影響會遠大于對互聯網巨頭的影響。

騰訊Q2財報不佳，導致業(yè)界出現一片唱衰聲音，騰訊真的已經觸及天花板了嗎？是一蹶不振還是稍微調整以后繼續(xù)向上？我們拭目以待。

【作者介紹：袁國寶，資深媒體人、知名評論人、新媒體營銷和品牌傳播專家，NewMedia新媒體聯盟創(chuàng)始人】

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