當資本源頭干涸經(jīng)濟衰退迫在眉睫時 歐洲PE的下一步要怎么做？

編譯：貓某人

來源：GPLP(ID:gplpcn)

On the precipice ：What’s next for European PE when the taps are dry and a recession looms？

在歐洲私募股權融資經(jīng)歷了活躍的融資環(huán)境和低利率造就的一段輝煌時期后，有跡象表明，巨額融資時代即將走向尾聲。

在資本承擔連續(xù)三年上升的背景下, 根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，截至8月份，歐洲私募股權基金斬獲近600億歐元的巨額資金,有望超過去年的813億歐元。這將是融資歷史上又一次令人銘記的12個月。然而，由于歐洲大陸很少有如貝恩資本和凱雷集團這樣10位數(shù)量級大型基金，許多人認為市場最終將走向另一個方向。

然而，不要最終走回到自己前面是很重要的。私募市場的融資是一項周期性業(yè)務，依賴于資本的供應以及新基金和開放式基金的需求。此外，籌資數(shù)據(jù)往往比較參差不齊;僅僅幾只大型基金的封閉資金數(shù)量就能改變全年的走勢。

過去幾年的情況表明，GP看到了投資環(huán)境中的機會—-低利率將LP推入風險更高的資產(chǎn)類別，對他們來說，要么完全去籌集新資金，要么提高籌資目標，以允許更大的資本流入。事實上,瑞士投資者Capvis在本月宣布了其公司的第五只旗艦基金，以12億歐元的成績收官,打破了原計劃的10億歐元。盡管如此，根據(jù)歷史上私募股權基金募集活動的四季度平均表現(xiàn)，自2016年底以來，私募股權基金的規(guī)模和價值均大幅上升，而今年第二季度則出現(xiàn)下滑。

與投資活動相比，籌集的資金數(shù)量也沒有特別越線。

根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，截至2017年底,歐洲的私募股權基金頭頂高懸著超過1420億歐元的債務。如果這些私募股權基金明天停止籌集資金，它們需要花費4.2年左右的時間來調配所有的現(xiàn)金流。而這只是略高于2012年以來的水平。

隨著這些潛在的不利因素，私募股權可能需要延長募集資金的時間。

總體而言，美國和歐洲經(jīng)濟都在平穩(wěn)運行。以某種標準衡量，標準普爾500指數(shù)打破了美國股市歷史上持續(xù)時間最長的牛市紀錄，而此時全球經(jīng)濟正從上次衰退的谷底繼續(xù)復蘇。

然而，一些行業(yè)數(shù)據(jù)越來越多地預示著經(jīng)濟將出現(xiàn)低迷，而私募股權投資人也是這么認為，一些人甚至在看到目前市場的天價交易時開始擔心“泡沫”出現(xiàn)。

無論私募股權投入多少錢，這個問題都會存在。首先，GP可能會因為他們的委托被迫將現(xiàn)有的投資組合公司出售到蕭條的市場上，這意味著只能獲得低于預期的價格和回報。其次，經(jīng)濟衰退導致信貸市場緊縮，使得大規(guī)模的杠桿收購更難融資。今年，僅美國的杠桿貸款市場就已超過1萬億美元。最重要的是，受經(jīng)濟低迷影響的現(xiàn)有投資組合公司將需要GP提供更多的實際分析，以此來保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。

盡管如此，對私募股權投資者來說，經(jīng)濟衰退并不都是壞消息，尤其是當涉及到未來的潛在機會時更是如此。

盡管經(jīng)濟衰退后，投資公司可能很難從現(xiàn)有的投資組合中獲利，但這也意味著它們應該能夠以折扣價收購未來的公司。經(jīng)濟低迷可能將目前的泡沫估值拉低至更現(xiàn)實的水平，實際上，收購處在經(jīng)濟低迷時期公司的好處就是能撿到相對便宜的股票。實際上，根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)顯示，平均收購價值自2007年以來已經(jīng)連續(xù)三年下降。

在經(jīng)濟低迷時期苦苦掙扎的公司可能也會尋求私募股權基金的庇護。美國西北大學凱洛格管理學院今年早些時候的一項研究顯示，在金融危機期間，由于能夠獲得私人融資，私募股權支持的英國企業(yè)比那些沒有私募股權支持的企業(yè)表現(xiàn)更好。

歐洲的私募股權公司在經(jīng)濟繁榮時期囤積了大量資金，把自己的金庫都塞滿了。如今，在人們普遍預期經(jīng)濟低迷可能令潛在收購目標落空之際，這些私募股權公司正準備在市場上搜尋交易目標。預計他們會花掉這筆錢，但實行大宗交易的機會可能微乎其微。相反，如果LP允許的話，他們可以尋求低價收購陷入困境的公司，以幫助它們恢復正常，或者等待情況好轉。

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