文/鄧一鳴 周曉奇

編輯/崔恒宇

平均排隊(duì)58天，3家企業(yè)全部過(guò)會(huì)，科創(chuàng)板開板在即。

6月5日，上交所召開科創(chuàng)板上市委第一次審議會(huì)議，首批3家企業(yè)深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微電子科技（上海）股份有限公司、蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司均成功過(guò)會(huì)。

至此，119家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已被受理，96家企業(yè)進(jìn)入問(wèn)詢和回復(fù)階段，3家中止，3家過(guò)會(huì)。

從2018年11月5日對(duì)外發(fā)布消息，到2019年3月2日科創(chuàng)板試行管理辦法正式落地，再到2019 年 3 月 18 日，科創(chuàng)板發(fā)審系統(tǒng)正式上線，直至當(dāng)下科創(chuàng)板企業(yè)第一批全部過(guò)會(huì)。

被寄予極高期望的科創(chuàng)板，表現(xiàn)出了極高的效率。值得注意的是，首批上會(huì)的企業(yè)，分布在醫(yī)藥制造，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造，專業(yè)設(shè)備制造等領(lǐng)域。

其中，微芯生物其主營(yíng)業(yè)務(wù)為腫瘤、代謝疾病和免疫性疾病三大治療領(lǐng)域的原創(chuàng)新藥研發(fā)。2016-2018年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為8536.44萬(wàn)元、11050.34萬(wàn)元、14768.9萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為539.92萬(wàn)元、2590.54萬(wàn)元、3127.62萬(wàn)元。

安集科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為關(guān)鍵半導(dǎo)體材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。2016-2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為19663.92萬(wàn)元、23242.71萬(wàn)元、24784.87萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為3709.85萬(wàn)元、3973.91萬(wàn)元、4496.24萬(wàn)元。

天準(zhǔn)科技主產(chǎn)品為工業(yè)視覺(jué)裝備，包括精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備。在2016-2018年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為18084.96萬(wàn)元、31920.12萬(wàn)元以及50828萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為3163.59萬(wàn)元、5158.07萬(wàn)元以及9447.33萬(wàn)元。

圖片來(lái)源于上海證券交易所

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月4日，申報(bào)科創(chuàng)板的117家公司中，天準(zhǔn)科技2018年的營(yíng)業(yè)收入在申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)中位列第53名，安集科技、微芯生物兩公司分別位列96名、113名。

在首批3家過(guò)會(huì)企業(yè)之后，根據(jù)安排，6月11日、13日上市委還將召開第2、3次審議會(huì)議，審議福光股份、華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納；瀾起科技、天宜上佳、杭可科技6家企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)。

“我估計(jì)會(huì)集中一批企業(yè)在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市。”聯(lián)訊證券分析師彭海向鋅財(cái)經(jīng)分析。

今后哪些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)幾率更高？創(chuàng)業(yè)板的高效反應(yīng)了什么？科創(chuàng)板是否會(huì)刺激行業(yè)迅速發(fā)展？

對(duì)此，鋅財(cái)經(jīng)邀請(qǐng)了央廣財(cái)經(jīng)特約評(píng)論員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家余豐慧，新湖財(cái)富投資管理有限公司助理總裁郭劍，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄，聯(lián)訊證券分析師彭海，聊了聊他們對(duì)于科創(chuàng)板的觀點(diǎn)與看法。

“高效”過(guò)會(huì)的背后

Zn

第一批“上會(huì)”的3家科創(chuàng)企業(yè)平均等待58天就已過(guò)會(huì)，相比A股的排隊(duì)上市，科創(chuàng)板的高效能夠反映什么樣的問(wèn)題？

余豐慧：

科創(chuàng)板算不上高效，現(xiàn)在才過(guò)會(huì)三家企業(yè)，這個(gè)效率還有提升的空間。因?yàn)楝F(xiàn)在科技企業(yè)上科創(chuàng)板比較容易，如果效率不提高，可能會(huì)形成科創(chuàng)板IPO堰塞湖。

郭劍：

因?yàn)槭切麻_的板塊，所以“上會(huì)”只需要按照正常的流程走就行，時(shí)間上足夠了，同時(shí)，關(guān)于科創(chuàng)板的事情總是在加班加點(diǎn)地做，都希望可以盡快。

李大霄：

科創(chuàng)板的高效能夠反映出對(duì)科創(chuàng)板扶持的態(tài)度。同時(shí)，后期在排隊(duì)上會(huì)的企業(yè)已經(jīng)有100多家，因此后期不會(huì)這么密集。

彭海：

科創(chuàng)板的高效主要在于一是科創(chuàng)板是推進(jìn)資本改革的需求；二是科創(chuàng)板實(shí)行了注冊(cè)制?？苿?chuàng)板作為增量改革，沒(méi)有傳統(tǒng)遺留下來(lái)的排隊(duì)一說(shuō)，所以節(jié)省了很多時(shí)間。對(duì)后期排隊(duì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，按照現(xiàn)在問(wèn)詢的情況看，主要是制度的透明化，所有的企業(yè)都是交給市場(chǎng)進(jìn)行判斷。

部分科創(chuàng)板排隊(duì)上會(huì)的企業(yè) 圖片來(lái)源于中國(guó)證券網(wǎng)

Zn

從第一批上會(huì)通過(guò)的幾率來(lái)看，科創(chuàng)板的過(guò)會(huì)率高嗎？今后會(huì)保持這樣的過(guò)會(huì)率嗎？

余豐慧：

過(guò)會(huì)率的高低，就是審批制、核準(zhǔn)制的產(chǎn)物，不是注冊(cè)制，注冊(cè)制不存在過(guò)會(huì)率高不高的問(wèn)題，企業(yè)符合科創(chuàng)板硬條件就應(yīng)該上市。

所以，我認(rèn)為一定要使用市場(chǎng)機(jī)制，發(fā)揮作用，只不過(guò)現(xiàn)在一時(shí)還達(dá)不到這種市場(chǎng)機(jī)制，但我們起碼只要夠條件，都可以排隊(duì)上市，不存在過(guò)會(huì)。

李大霄：

100%過(guò)會(huì)率在之后不一定會(huì)重現(xiàn)，未來(lái)不一定會(huì)有這么高的過(guò)會(huì)率。

彭海：

科創(chuàng)板的過(guò)會(huì)率會(huì)比近幾年創(chuàng)業(yè)板的過(guò)會(huì)率高，但是可能不會(huì)出現(xiàn)否決的情況，無(wú)非會(huì)有更多的問(wèn)詢，這時(shí)企業(yè)不一定能過(guò)會(huì)了，中介最多只能以勸退的形式，所以不存在否不否定的情況。

Zn

為什么這三家企業(yè)能夠率先過(guò)會(huì)？您認(rèn)為什么樣的企業(yè)在科創(chuàng)板更容易“過(guò)會(huì)”？

余豐慧：

必須有創(chuàng)新能力，研發(fā)能力，符合未來(lái)成長(zhǎng)趨勢(shì)的企業(yè)，才會(huì)比較容易過(guò)會(huì)。

郭劍：

越符合科創(chuàng)板的上市要求和流程的，就越容易上市。

彭海：

科創(chuàng)板是問(wèn)詢式審核，根據(jù)上市委對(duì)企業(yè)的問(wèn)詢情況來(lái)決定企業(yè)上會(huì)、過(guò)會(huì)情況，這三家企業(yè)能夠率先過(guò)會(huì)代表企業(yè)沒(méi)有特別大的問(wèn)題。科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大行業(yè)，并且在行業(yè)中具備一定龍頭地位，肯定會(huì)優(yōu)先過(guò)會(huì)。

Zn

6月5日第一批上會(huì)的企業(yè)沒(méi)有一家是3月22日首批申報(bào)科創(chuàng)板的9家企業(yè)，這反映了什么樣的問(wèn)題？

余豐慧：

首批9家企業(yè)雖然申報(bào)早，但可能多次問(wèn)詢后，需要補(bǔ)充材料，經(jīng)過(guò)反復(fù)補(bǔ)充后，可能往后排了。這是內(nèi)部原因，可能造成了這三家企業(yè)先上會(huì)，其他九家企業(yè)補(bǔ)充材料之后，再進(jìn)行上會(huì)。

郭劍：

科創(chuàng)板不是越早申報(bào)越有優(yōu)勢(shì)，而是要符合要求，符合流程。

彭海：

首批申報(bào)的企業(yè)不一定能成為第一批上會(huì)企業(yè)，上會(huì)與企業(yè)回答問(wèn)詢函的時(shí)間點(diǎn)有關(guān)。比如有些企業(yè)在第一輪問(wèn)詢比較慢，但在第二輪、第三輪的時(shí)候改善了整個(gè)時(shí)間，回答出了所有問(wèn)詢問(wèn)題，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)排名靠前。

Zn

注冊(cè)制下的審核會(huì)議和核準(zhǔn)制下的有什么樣的區(qū)別？

余豐慧：

目前核準(zhǔn)制、審核制等，本質(zhì)上還是一種審批制度?？苿?chuàng)板最大的亮點(diǎn)是實(shí)行注冊(cè)制，現(xiàn)在看來(lái)效果不太理想，從目前觀察情況看，科創(chuàng)板注冊(cè)制是一種走樣的注冊(cè)制，現(xiàn)在的過(guò)會(huì)和每周主板IPO審核，沒(méi)有區(qū)別。

目前還存在過(guò)會(huì)的概念，所以還是審批制的產(chǎn)物，如果是注冊(cè)制，根本不存在過(guò)會(huì)。目前科創(chuàng)板還要過(guò)會(huì)審批，基本上還是審批制度，所以注冊(cè)制會(huì)被改良或者有流產(chǎn)的危險(xiǎn)。

郭劍：

注冊(cè)之下的審核會(huì)議和核準(zhǔn)制下的審核會(huì)議的區(qū)別在于，科創(chuàng)板專業(yè)性高，更講究程序。因?yàn)樯峡苿?chuàng)板的企業(yè)是高科技企業(yè)，更需要專業(yè)人士評(píng)審。

彭海：

核準(zhǔn)制相當(dāng)于受到了官方認(rèn)可，注冊(cè)制是交給市場(chǎng)判斷，缺少了官方背書的環(huán)節(jié)。

過(guò)會(huì)效應(yīng)

Zn

科創(chuàng)板過(guò)會(huì)后和之前A股過(guò)會(huì)后，有什么樣的不同？已經(jīng)過(guò)會(huì)的企業(yè)就可以松一口氣了嗎？過(guò)會(huì)不代表上市？這三家企業(yè)是否能很快地詢價(jià)、定價(jià)、上市？

余豐慧：

科創(chuàng)板正式啟動(dòng)、運(yùn)行以后，對(duì)主板市場(chǎng)分流資金的作用很大，應(yīng)該對(duì)股市會(huì)有不大不小的利空。但未來(lái)，我擔(dān)心科創(chuàng)企業(yè)上市以后，流動(dòng)性怎么樣，需求旺不旺，交易活躍不活躍都是問(wèn)題。如果交易不活躍，將來(lái)出現(xiàn)異常低迷，這些都是問(wèn)題，所以還是存在不確定因素。

李大霄：

我認(rèn)為，主要是規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的不同。同時(shí)，過(guò)會(huì)的企業(yè)可以松一口氣，過(guò)會(huì)了上市的幾率就高了。這三家企業(yè)應(yīng)該說(shuō)離詢價(jià)、定價(jià)、上市的日子漸行漸近了，可能月內(nèi)就能完成。

彭海：

A股采用核準(zhǔn)制，由專家判斷企業(yè)符不符合上市要求，科創(chuàng)板采用問(wèn)詢制，只要企業(yè)能清晰回答專家的問(wèn)題，就可以上科創(chuàng)板。

過(guò)會(huì)的企業(yè)不能說(shuō)完全松了一口氣，因?yàn)橹暗膬r(jià)格都是預(yù)估價(jià)，所以在接下來(lái)對(duì)價(jià)格的一個(gè)定位，還是重中之重。

過(guò)會(huì)只是上交所的過(guò)會(huì)，上市還需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)審核，證監(jiān)會(huì)對(duì)所有的流程進(jìn)行監(jiān)管，原則上不會(huì)有特別大的問(wèn)題，但是證監(jiān)會(huì)也有否決的權(quán)利。

現(xiàn)在科創(chuàng)板的關(guān)注度很高，我估計(jì)會(huì)集中一批企業(yè)在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市，如果上市企業(yè)數(shù)量比較少，肯定會(huì)炒高，那么上市3到6個(gè)月之后，市場(chǎng)會(huì)形成比較大幅度的調(diào)整，不利于市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展。

Zn

首批上會(huì)的三家公司分別在醫(yī)藥制造、高端半導(dǎo)體、人工智能技術(shù)方面擁有領(lǐng)先的地位，你認(rèn)為今后哪些行業(yè)上科創(chuàng)板的幾率比較大？這是否會(huì)刺激行業(yè)迅速發(fā)展？

余豐慧：

在科創(chuàng)板里面，我最看好人工智能，因?yàn)?a href="http://www.picoinsstore.com/%E4%BA%BA%E5%B7%A5%E6%99%BA%E8%83%BD_1.html" target="_blank" class="keylink">人工智能潛力大，它不是一個(gè)單獨(dú)的行業(yè)，所有行業(yè)都可以用人工智能，其次隨著老齡化的發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新，也很有前景。

郭劍：

首批上市企業(yè)的引領(lǐng)作用非常明顯，許多高科技企業(yè)可能就集中在生物醫(yī)藥，以及人工智能，以及半導(dǎo)體芯片這三個(gè)方向。一方面是中國(guó)科技升級(jí)的需要，另一方面，從全球的角度看，這也是全球產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必要準(zhǔn)備。所以，這三家能夠優(yōu)先上也不是偶然的，可能是有所考慮的。

李大霄：

新的行業(yè)、新的業(yè)態(tài)、新的模式、新的技術(shù)，我覺(jué)得今后在這四方面比較突出的企業(yè)上科創(chuàng)板的幾率比較大。同時(shí)，科創(chuàng)板的大量上市對(duì)相關(guān)行業(yè)是一個(gè)有效的刺激、扶持和幫助，會(huì)使相關(guān)行業(yè)能夠迅速發(fā)展。

彭海：

科創(chuàng)板鼓勵(lì)的六大行業(yè)，將成為主要引導(dǎo)因素。對(duì)于行業(yè)發(fā)展，這其中具備聯(lián)動(dòng)性，其實(shí)科創(chuàng)板主要對(duì)應(yīng)一級(jí)市場(chǎng)的資金，因?yàn)?strong>科創(chuàng)板鼓勵(lì)的六大行業(yè)有比較明確的退出路徑，而且退出也比較容易，所以一級(jí)市場(chǎng)資金會(huì)偏向科創(chuàng)板。

科創(chuàng)板推進(jìn)下的影響面

Zn

科創(chuàng)板的第一批過(guò)會(huì)，會(huì)給券商股和A股市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響？

余豐慧：

科創(chuàng)板出來(lái)后，券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大了，對(duì)券商是實(shí)實(shí)在在的利好，但是對(duì)A股市場(chǎng)是利空。

李大霄：

科創(chuàng)板的第一批過(guò)會(huì)，意味著科創(chuàng)板已經(jīng)開啟了行動(dòng)，使得多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更加完整。從券商的角度來(lái)看，科創(chuàng)板也是一個(gè)全新的重要板塊，值得大量投入，這也對(duì)券商的研究能力提出了更高的要求，這是一個(gè)全新的領(lǐng)域。

彭海：

科創(chuàng)板第一批過(guò)會(huì)對(duì)所有券商來(lái)說(shuō)，承銷費(fèi)用肯定比創(chuàng)業(yè)板或主板的比例更高，比如說(shuō)第一批過(guò)會(huì)的30到50家企業(yè)，每家目前受理的企業(yè)平均募資金額在十個(gè)億左右，整體基本為300億到500億，如果按整個(gè)5%-6%的承銷費(fèi)用計(jì)算，基本上對(duì)所有券商貢獻(xiàn)20到30億的業(yè)績(jī)規(guī)模，當(dāng)然這里面不包括自營(yíng)的收入。

Zn

科創(chuàng)板會(huì)對(duì)券商投行帶來(lái)哪些變化？是否會(huì)加快加快國(guó)內(nèi)券商向現(xiàn)代化投行的轉(zhuǎn)型進(jìn)程？

余豐慧：

科創(chuàng)板也是一個(gè)市場(chǎng)，增加了直接融資的比重，對(duì)券商、投行會(huì)帶來(lái)另一次不大不小的機(jī)遇，但是我們也不能過(guò)多拔高。

郭劍：

對(duì)券商來(lái)說(shuō)，僅僅靠交易、拿傭金，收益的增加太小了，因此券商要轉(zhuǎn)型做推薦上市等投行業(yè)務(wù)，才有可能賺到比較大的利潤(rùn)。

李大霄：

原來(lái)的承銷模式就是“誰(shuí)搶到誰(shuí)就能賺”，并沒(méi)有什么技術(shù)含量，是一個(gè)“賣方市場(chǎng)”。而科創(chuàng)板出現(xiàn)以后，對(duì)券商研究能力、投行能力、定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)判斷能力的真正考驗(yàn)才剛剛展開。可以這么說(shuō)，科創(chuàng)板才是券商投行業(yè)務(wù)的真正開始。對(duì)每一個(gè)券商來(lái)說(shuō)，是投研能力的重大考驗(yàn)。

彭海：

科創(chuàng)板對(duì)券商投行來(lái)說(shuō)，必然能帶來(lái)一部分收益，現(xiàn)在科創(chuàng)板加快了整個(gè)上市發(fā)行的節(jié)奏，所以券商投行有了確定的收入。

另外，科創(chuàng)板肯定會(huì)加速國(guó)內(nèi)券商向現(xiàn)代化投行的轉(zhuǎn)型。目前券商投行最主要的目的就是投行的定價(jià)能力。現(xiàn)有的核準(zhǔn)制基本上以23倍市盈率發(fā)行，所以券商投行沒(méi)有自身的定價(jià)能力，但是未來(lái)交給市場(chǎng)化之后，這些券商投行的定價(jià)能力，投資市場(chǎng)化的接受程度是整個(gè)市場(chǎng)所關(guān)注的。

未來(lái)券商投行對(duì)企業(yè)的定價(jià)能力是一個(gè)重點(diǎn)。

Zn

如何對(duì)待參與科創(chuàng)板的影子股？

余豐慧：

影子股會(huì)造成市場(chǎng)噱頭、炒作，影響科創(chuàng)板或者主板市場(chǎng)的發(fā)展，所以對(duì)待影子股必須嚴(yán)加管理。

李大霄：

對(duì)影子股還要持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，影子股的問(wèn)題之前也經(jīng)過(guò)了大規(guī)模的炒作。投資者對(duì)科創(chuàng)板的定價(jià)要客觀和理性，影子股僅僅是概念，那么一切概念其實(shí)都是浮云，最終價(jià)值才是永恒。

彭海：

目前科創(chuàng)板這一批受理的企業(yè)平均市盈率在50倍左右，中位數(shù)在35倍左右，科創(chuàng)板第一批出來(lái)的企業(yè)，市場(chǎng)追捧度會(huì)比較高。之前創(chuàng)業(yè)板剛出來(lái)的時(shí)候，收盤達(dá)到了100%的漲幅，盤中平均達(dá)到187%的漲幅。

如果按照這種市盈率進(jìn)行計(jì)算，這部分企業(yè)的估值方式還會(huì)按照傳統(tǒng)方式進(jìn)行，其中如果有A股主板公司質(zhì)地的科創(chuàng)板企業(yè)，在估值上會(huì)形成高溢價(jià)，影子股必然對(duì)參與科創(chuàng)板公司股權(quán)的企業(yè)有直接受益。

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