這家比華為更神秘的公司，股價跳水背后水有多深？

中國有這樣一家電信設(shè)備企業(yè)，華為在它面前根本不叫神秘，它的名字叫“信威”。

日前，這家企業(yè)深陷質(zhì)疑。

有媒體報道信威集團(tuán)以“買方信貸”模式隱匿巨額債務(wù)，并虛構(gòu)營收做大利潤，該報道發(fā)出當(dāng)日午后，信威集團(tuán)股價隨即直線跳水，封至跌停板。隨后信威集團(tuán)宣布停牌核查，并否認(rèn)該報道中的數(shù)項(xiàng)質(zhì)疑。

壹|神秘業(yè)務(wù)+“買方信貸”+超高利潤率，賬上卻沒幾個錢

在信威集團(tuán)下屬的重慶信威通信有限公司官網(wǎng)首頁，我們可以看到這樣一條消息：信威集團(tuán)被納入MSCI中國A股指數(shù)。

是的，就是那個我們夢寐以求希望被更大比例納入，摩根斯坦利資本國際公司（MSCI）編制的指數(shù)。

2016年2月， MSCI公布季度檢討結(jié)果，MSCI中國A股指數(shù)加入13只股份，同時剔除9只股份。其中信威集團(tuán)A股等被加入中國A股指數(shù)。

這條消息足以見證這家神秘企業(yè)對資本市場的看重。

而最近的消息則表明，疑似有幾個高級騙子在股市圈錢。一些憤怒的股民通過報道發(fā)現(xiàn)，信威的一些項(xiàng)目或許是假的，盈利也是假的，子公司還負(fù)債累累，大股東減持套現(xiàn)身份不明……

信威集團(tuán)深陷質(zhì)疑的導(dǎo)火索，源自其不按常理出牌的“買方信貸”。

所謂“買方信貸”，指客戶資金不甚充裕的情況下，由信威為該采購方或其投資方提供融資擔(dān)保。行業(yè)人士稱，“正常買方信貸業(yè)務(wù)的增信措施是購買信用保險，而在信威模式下卻是賣方進(jìn)行現(xiàn)金存單抵押。”

在信威的“買方信貸”模式中，信威提供融資擔(dān)保的方式均為以定期存單，或人民幣保函保證金提供質(zhì)押擔(dān)保。而這造成了信威集團(tuán)大量的資金占用，以及經(jīng)營性現(xiàn)金流驟降。

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》稱，大公國際的一份評級報告中指出，截至2016年3月末，信威集團(tuán)受限資金共68.14億元，占貨幣資金比重為94.98%，占比較大，其中主要是對外提供的質(zhì)押擔(dān)保，資金流動性較差。

最大的問題在于，信威財(cái)報披露，其90%以上的營收都來自海外公網(wǎng)業(yè)務(wù)，而海外公網(wǎng)業(yè)務(wù)全部采用買方信貸模式。

有趣的是，這些海外業(yè)務(wù)中，柬埔寨是信威目前唯一一個據(jù)稱已盈利的項(xiàng)目。但媒體的披露卻是，截至2016年9月末，柬埔寨信威的凈利潤虧損4939萬美元。

而因?qū)ν馓峁┵|(zhì)押擔(dān)保造成資金受限，其2016年三季末的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額更降至-28.8億元。至于其57億元應(yīng)收賬款，媒體調(diào)查懷疑背后存在虛構(gòu)交易……

根據(jù)信威集團(tuán)2016年三季報，截至9月30日，該公司貨幣資金101億元，但現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有13億元；集團(tuán)對外擔(dān)保（不含子公司）102億元，大部分是以現(xiàn)金作為質(zhì)押擔(dān)保的，這些對外擔(dān)保主要就是為柬埔寨信威之類海外客戶提供擔(dān)保。

《國際金融報》記者曾統(tǒng)計(jì)，2011年至2016年9月末，信威集團(tuán)銷售回款累計(jì)為129億元，但受限現(xiàn)金高達(dá)88億元，占比68%。特別是2012年，銷售回款42億元，可受限現(xiàn)金增加44億元，這意味著該公司當(dāng)年銷售回款幾乎全額作了質(zhì)押，根本無法動用。

這樣的營收背后是什么？

還譬如2011年，北京信威確認(rèn)了柬埔寨信威9.92億元收入，但銷售回款卻只有367萬元。

就是這樣一家企業(yè)，其財(cái)報竟然稱自己毛利率水平長期在77.28%至93.86%之間。特別是在“買方信貸”模式下，銷售毛利率竟一度高達(dá)93.86%，五年一期平均毛利率達(dá)88.42%。蘋果、華為在信威面前怕是都沒臉見人。

所以，信威集團(tuán)的“買方信貸”才被質(zhì)疑——通過海外所謂的客戶虛假交易套取信貸。而這樣做可以推高信威的股價，然后老板王靖先生通過股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)，再把錢轉(zhuǎn)移到所謂海外客戶賬上，銀行利息也就還上了。不僅還上了利息，利息就算10%，還1塊利息等于可以從金融機(jī)構(gòu)借10塊錢。10倍的杠桿率，借的錢成為所謂營收，你說毛利看上去能不高嗎？

至于信威McWill、McLTE技術(shù)的終端設(shè)備，專業(yè)電信專家說，McWill標(biāo)準(zhǔn)“沒有聽說過”……

當(dāng)然，“買方信貸”還只是王靖先生玩的一個小杠桿。

貳|要挖400億美元的運(yùn)河，放數(shù)不清的衛(wèi)星

通信領(lǐng)域之外，信威通信集團(tuán)董事長兼總裁王靖先生的杠桿游戲其實(shí)更大，說是宇宙級也不夸張。

尼加拉瓜運(yùn)河(Nicaragua Canal)是全球最大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目之一。FT報道說，單是可行性研究就將耗資9億美元。這條運(yùn)河竣工后將可降低從拉美向中國運(yùn)輸石油的成本。

但建設(shè)這個項(xiàng)目要400億美元，甚至更多。

圖1. 尼加拉瓜運(yùn)河區(qū)位圖  圖片來源|網(wǎng)絡(luò)

王靖先生控制的香港尼加拉瓜運(yùn)河開發(fā)投資公司（HKND）就準(zhǔn)備去挖。2013年，HKND香尼集團(tuán)獲得尼加拉瓜國民議會的許可，贏得了建造并運(yùn)營這條將連接大西洋與太平洋的運(yùn)河的特許權(quán)，有效期為50年。

當(dāng)然，在美國后院、國際石油運(yùn)輸、神秘民企老板……難免讓人聯(lián)想。王靖先生否認(rèn)他與政府的關(guān)聯(lián)。他甚至告訴FT，他黨員都不是。

但某著名財(cái)經(jīng)媒體在3年多以前的《信威通信300億借殼背后》報道中，這樣描述信威這個神秘的企業(yè)：

走進(jìn)信威大廈大廳，迎面就是“八榮八恥”等宣傳語錄。大會議室的背景墻是紅底黃字的“報效國家”巨幅字幕。每天早晨，公司廣播里會播《解放軍進(jìn)行曲》，下午播放的則是《打靶歸來》。

圖2.信威通信集團(tuán)董事長兼總裁王靖先生 圖片來源|網(wǎng)絡(luò)

而信威集團(tuán)，其前身由國企大唐電信控股。直到2009年，王靖先生才從大唐電信手中收購了信威約40%的股份。

顯然，這是一個有趣、神秘，起碼在刻意制造某種想象的企業(yè)和老板。

王總對該運(yùn)河項(xiàng)目期待很高，預(yù)計(jì)尼加拉瓜運(yùn)河通航后年收入將達(dá)55億美元。目前，巴拿馬運(yùn)河(Panama Canal)年?duì)I收為20多億美元，稅前盈利只有10多億美元。

該項(xiàng)目名義上開了工，但此后并未真正開工。2015年底說因?yàn)楦鞣N原因2016年開工。這些原因，大概包括環(huán)境主義者的反對，對了，去年股災(zāi)，信威和王靖先生的身家一下子縮水。現(xiàn)在又是年底，項(xiàng)目似乎還是沒有消息。

但就是這樣一個項(xiàng)目，王靖先生及他的信威集團(tuán)受到全球政商金融界的關(guān)注。這根或?qū)⒏淖兪澜缳Q(mào)易路線的杠桿，自然力大無窮、撬動無限。一大堆我國央企、全球的資本似乎也準(zhǔn)備和他合作搞該項(xiàng)目。到2014年底，這家公司市值超過千億元，成為我國國內(nèi)資本市場市值最高的民營科技企業(yè)。

接著，神秘的王靖先生又要放衛(wèi)星，誓將宇宙級杠桿繼續(xù)。

2014年10月，他和清華宣布合作研制“靈巧通信試驗(yàn)衛(wèi)星”。其計(jì)劃3年內(nèi)，發(fā)射“一箭四星”的此類通信衛(wèi)星；并希望在2019年時，發(fā)射32顆或更多的衛(wèi)星，形成覆蓋全球的衛(wèi)星通信系統(tǒng)。

而到了2016年8月，信威集團(tuán)宣布，擬通過其旗下的全資子公司，以2.85億美元收購以色列Space-Communication Ltd（SCC公司）100%股份。

以色列SCC公司是一家成立于1989年的老牌的全球衛(wèi)星運(yùn)營商，也是以色列唯一一家衛(wèi)星運(yùn)營商。SCC公司提供的服務(wù)主要覆蓋中東、中歐、東歐、亞洲及非洲等區(qū)域。2015年，SCC公司營業(yè)收入9865.9萬美元，凈利潤167.5萬美元。

此前，2016年5月，信威集團(tuán)曾發(fā)布公告稱，擬投資建設(shè)尼加拉瓜通信衛(wèi)星系統(tǒng)并開展商業(yè)運(yùn)營，拓展以拉丁美洲為主、覆蓋美洲地區(qū)的衛(wèi)星通信市場。

據(jù)說本次收購的SCC公司的衛(wèi)星覆蓋遠(yuǎn)東、中東、非洲、歐洲。其中尼星一號西經(jīng)84.4度的軌道位置，可以覆蓋北美、中美和南美洲和南極洲。信威集團(tuán)相關(guān)人士表示，收購?fù)瓿珊?，信威運(yùn)營的衛(wèi)星將覆蓋95%的世界主要人口分布區(qū)域。

有趣的是，就在收購SCC公司不久，搭載Amos-6衛(wèi)星的SpaceX公司獵鷹9號火箭發(fā)生爆炸……放衛(wèi)星不容易。

叁|牽手“航空動力沙皇”落戶重慶

我們不知道神秘的王靖先生到底什么背景。不過東吳證券對王靖先生的評價甚高。

日前，其一份研報《信威集團(tuán)公司點(diǎn)評：大國崛起的側(cè)面（二），人中龍鳳》，給予該股“買入”評級，豪言買信威集團(tuán)，就是買中國實(shí)現(xiàn)大國崛起的信念，并稱其董事長王靖為人中龍鳳。

啪啪啪你懂的，日前就打臉。

而在今年5月，信威集團(tuán)與湖北省聯(lián)投集團(tuán)在北京簽署了《航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)基金戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

本次簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議主要涉及三方面內(nèi)容：聯(lián)合設(shè)立航空及艦船動力產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)合打造艦船動力科技園區(qū)、聯(lián)合爭取中y和地方的航空動力產(chǎn)業(yè)扶持。

王靖先生是要進(jìn)軍大飛機(jī)、大輪船動力領(lǐng)域，而且很明顯他需要錢。沒錯，在此之前，其在重慶的航空動力產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目已經(jīng)低調(diào)開工，號稱投資數(shù)百億元，他為此質(zhì)押了大量的股票。據(jù)說，重慶方面也有付出。

圖3.重慶天驕航空動力產(chǎn)業(yè)基地效果圖  圖片來源|網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)《南方周末》2015年9月的報道，時年43歲的王靖先生，攜手前蘇聯(lián)航空發(fā)動機(jī)領(lǐng)域的“沙皇”——烏克蘭馬達(dá)西奇股份公司（下稱馬達(dá)西奇公司），宣布將在中國國內(nèi)合作建設(shè)航空發(fā)動機(jī)生產(chǎn)基地。

始建于1907年的馬達(dá)西奇公司，總部位于烏克蘭的扎波羅熱，其在噴氣發(fā)動機(jī)、重型航空發(fā)動機(jī)及直升機(jī)發(fā)動機(jī)等領(lǐng)域的研發(fā)和生產(chǎn)卓有名氣，早在前蘇聯(lián)時期，產(chǎn)品已供應(yīng)90多個國家和地區(qū)，被譽(yù)為蘇聯(lián)航空發(fā)動機(jī)領(lǐng)域的“沙皇”。

進(jìn)步設(shè)計(jì)局，亦有近70年的歷史，一直致力于為各種航空器以及各種特殊工業(yè)裝備提供引擎動力設(shè)計(jì)，他們的航空發(fā)動機(jī)已為全世界122個國家的54種飛行器提供動力。

馬達(dá)西奇公司與進(jìn)步設(shè)計(jì)局的合作由來已久：前蘇聯(lián)第一種推力超過20000Kgf（即2萬千克力，196千牛）的重型發(fā)動機(jī)——D-18T，即是由進(jìn)步設(shè)計(jì)局設(shè)計(jì)、馬達(dá)西奇公司生產(chǎn)，在1985年12月通過官方測試。

但從上世紀(jì)90年代至本世紀(jì)，烏克蘭航空工業(yè)日益陷入困境。馬達(dá)西奇公司通過轉(zhuǎn)讓專利技術(shù)、合資合作等方式，試圖擺脫窘境。

歷史的節(jié)拍總是那么準(zhǔn)，今年，中國航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)有限公司成立?！吨袊圃?025》將航空發(fā)動機(jī)及建設(shè)發(fā)動機(jī)自主工業(yè)體系作為國家戰(zhàn)略任務(wù)，將航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)列為“十三五”規(guī)劃100項(xiàng)重大工程及項(xiàng)目之首。

信威集團(tuán)在重慶的天驕動力被認(rèn)為是央企之外，我國發(fā)展大飛機(jī)動力裝備的另外一條脈絡(luò)。信威與軍隊(duì)系統(tǒng)的關(guān)系引發(fā)外界猜測，信威的神秘再次加濃，也讓他在資本市場贏得很多支持。

對了，馬達(dá)西奇的所在國烏克蘭，在軍艦制造業(yè)領(lǐng)域也具有很高水平。烏克蘭南部城市尼古拉耶夫市是烏軍事造船科技重鎮(zhèn)，這里曾建造了三艘航空母艦，包括著名的“海軍元帥庫茲涅佐夫”號和 “瓦良格”號（我國改造后，命名為“遼寧號”，為我國第一航空母艦）。

世界運(yùn)河大王、民營衛(wèi)星教父、航空航天航海動力大亨……玩這么大，倒下還是繼續(xù)，能不能成事，最終會檢驗(yàn)王靖先生杠桿背后的實(shí)力。有網(wǎng)友說，是火箭把信威帶向宇宙的天堂，還是在爆炸的烈火中墜入地獄？讓我們一起去等待和見證答案吧。

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