老虎證券：港股大時代，深八最被看好的港股——港交所

本文首發(fā)于老虎證券社區(qū)，更多內(nèi)容請訪問老虎證券社區(qū))

2018年1月17日可能是載入港股史冊的一天：恒生指數(shù)摸高31983.41，終于突破2007年歷史高點。此后，港股成交額連續(xù)多日超過1500億港元，正式進入大時代。這其中最大受益者，自然是港股市場上最特殊的一只股票----香港交易所(00388.HK)，其股價日前已突破300港元大關(guān)。

港交所的“爆紅”讓不少初入港股新手很困惑：作為一個股票交易所，港交為何能在自家上市?為啥從沒聽過其他交易所上市呢?這得從90年代末那場金融風暴說起。

港交所的前世今生：三家民間組織的合并

跟上交所、深交所不同，香港歷史上多個證券交易所的設(shè)立并不來自“改革的春風”，而幾乎都是民間自發(fā)。實際上，作為“自由經(jīng)濟”的代表，港府在金融危機前除了對土地等極少數(shù)行業(yè)實行嚴格管制，對經(jīng)濟運行基本是放任的政策，可以說是很“佛系”了。

放任帶來的結(jié)果是，隨著參與證券交易的群體不斷擴大，香港股市在70年代真正起飛了。另一個結(jié)果是，當公眾利益和已經(jīng)形成壟斷的交易所發(fā)生沖突時，港府卻沒什么辦法，鬧了股災(zāi)港府還得當“背鍋俠”。

這種狀況一直維持到金融危機前。當時香港金融業(yè)有三大機構(gòu)：香港聯(lián)合交易所、香港期貨交易所、香港中央結(jié)算有限公司。其中只有香港結(jié)算是非牟利的，牟利的聯(lián)交所和期交所被財團控制，各自為政，利益沖突不斷。三家機構(gòu)間談不上什么協(xié)作，更別提完善監(jiān)管、提升抗風險能力了。

最終使“大市場，小政府”發(fā)生動搖的契機是金融風暴。哈姆雷特說：生存還是毀滅，這是個問題。當股災(zāi)爆發(fā)，對政府而言，救市還是不救?這也是個問題。98年，盡管港股受到重創(chuàng)，但在震天響的“積極不干預(yù)”口號下，港人怕港府一旦出手會毀了自由經(jīng)濟，使香港失掉亞洲金融中心的位子。救市，幾乎是萬夫所指。直到8月底，港府始終不渝地買買買守住了港股7800點的心理關(guān)口，輿論才開始倒向港府。

金融風暴后，大獲全勝的港府再想改革兩家交易所阻力就小得多。99年，當時世界上已經(jīng)有兩個交易所在自家掛牌交易，一個是澳大利亞證券交易所，一個是新加坡交易所。特別是新交所在金融風暴中損失很少，搶了不少港交所的生意，兩家交易所改制上市已是箭在弦上。

最大的問題是所有權(quán)分配。聯(lián)交所和期交所都有數(shù)百個會員，會員最大的利益不是使用交易設(shè)施，而是交易所管理層的任免權(quán)、重大事項的表決權(quán)。合并后上市的好處在于在所有權(quán)分配這個關(guān)鍵問題上，誰的股份多誰說了算，會員在合并中失去的表決等權(quán)利可以等交易所上市以經(jīng)濟形式補償，最大程度平衡了兩家交易所的利益。

只用了15個月，港府就把聯(lián)交所、期交所、香港結(jié)算三個交易所順利合并了。2000年，港交所未籌一分錢通過介紹的方式在自家主板上市，還順便給自己選了個超級靚號0388，也是蠻拼的。

港證監(jiān)與港交所：刑警與交警的權(quán)力“探戈”

改變不至于此。港府最大的后招在于，上市后港府就可以從市場吸納股份，通過買買買的方式把港交所從一個純牟利的民間組織改造成了半公營機構(gòu)。今天我們翻開港交所的管治結(jié)構(gòu)，可以清楚地看到港府持股達5.41%，妥妥的最大單一大股東，其次是摩根大通5.01%。(數(shù)據(jù)來源：港交所2017年中期報告)

公司章程還規(guī)定港府有權(quán)任命董事會主席，沒有港府財政司老大的允許，誰都不能成為港交所的“次要控制人”。財團控制交易所的時代一去不復(fù)返。

現(xiàn)在，港府、港證監(jiān)才是港股市場的終極BOSS，負責制定交易和監(jiān)管規(guī)則，并對違法的上市公司及相關(guān)金融從業(yè)者行使法定調(diào)查及執(zhí)法權(quán)力。而港交所仍擁有上市審批權(quán)，同時提供設(shè)施服務(wù)，營收純利潤可用于分配。在港交所內(nèi)部，負責對外監(jiān)管的公管部門獨立于董事會之外，與對外提供服務(wù)業(yè)務(wù)部門相隔離。

對于這種變化，現(xiàn)任港交所總裁的李小加曾PO過一篇網(wǎng)志，將港證監(jiān)比喻為香港證券市場中的刑警，而港交所則更像是交警，他們的共同目標是維護社會治安、保障人民安全。

在這樣的結(jié)構(gòu)下，盡管港股市場上仍存在老千股、新股放水等問題，但絕大多數(shù)時候港交所的監(jiān)管還是非常業(yè)界良心的。

另一方面，成為上市公司也給了港交所前所未有的融資和并購能力。12年，港交所通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和配股集資，收購了全球最大的有色金屬交易所倫敦金屬交易所(LME)，總金額高達13.88 億英鎊(約166.73 億港元)。

港交所的生意經(jīng)：穩(wěn)定、壟斷、高毛利

聊完了歷史和監(jiān)管，回到上市公司的本質(zhì)，我們來看看港交所的生意究竟做的怎么樣。即使是“賭場抽水”，經(jīng)營還有個有高下之分呢。

(數(shù)據(jù)來源：港交所2017年三季度業(yè)績公告)

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在港交所的收入主要來源于5個部分，其中交易費及交易系統(tǒng)使用費、結(jié)算交收費兩個部分共占收入來源64%。雖然港交所的IPO集資金額長年排名全球頭幾名，但聯(lián)交所上市費只占港交所收入的11%哦。

(數(shù)據(jù)來源：港交所官網(wǎng)財務(wù)資料)

(數(shù)據(jù)來源：港交所2017年三季度業(yè)績公告)

逐年看各業(yè)務(wù)部門的收入構(gòu)成也是一致的，結(jié)算、平臺及基礎(chǔ)設(shè)施一直是港交所收入的大頭?？梢哉f，這部分的收入跟成交量息息相關(guān)，行情好壞直接決定這部分收入的大小，俗稱靠天吃飯。所以一般港股玩家認為，一旦港股成交額日均突破1000億港元，那么港交所這只股你就不得不好好關(guān)注一下了。

再來看看其他財務(wù)數(shù)據(jù)：

營收利潤

(數(shù)據(jù)來源：港交所官網(wǎng)財務(wù)資料)

從圖上來看，港交所每年的收入增長顯著超過運營成本，邊際成本巨低。2015年尤為明顯，收入比2014年增長超過35.8%，運營支出僅增長11.2%。不得不說，這就是港交所作為平臺類公司的優(yōu)勢，一旦過了過了盈虧臨界點，每新增一個用戶，都可以算作公司的純利，不用負擔額外的成本。

稅前毛利率（EBITDA）及凈資產(chǎn)收益率（ROE）

毫無意外，港交所擁有超高稅前利潤率，即便血雨腥風如2016年的港股市場，它的稅前利潤率也有69%，凈利潤率也有52%。

而凈資產(chǎn)收益率(股本回報率)在2011年前超過50%，最高高達74%。近幾年下滑比較厲害，維持在20%左右的水平，這主要是由于收購LME，加上2012年后港股日均交易額并不高導(dǎo)致的。只要港股行情好起來，交易額增加，這個指標漲起來并不難。

股息收益率

你沒有看錯，港交所分紅相當大方，每年都將利潤的90%用于分紅派息，這么高的派息率可以說是冠絕大藍籌了。不過，港交所的派息率雖然高，卻不適合拿著收息，畢竟交易所是周期性很強的股票，萬一再來個股災(zāi)盈利會影響很大。

看完報表，估計大伙都能get到港交所賺錢的的壟斷性、暴利性和穩(wěn)定性了。加上李小加近幾年“搞事”不斷，使港交所即將完成包括H股全流通、同股不同權(quán)、債券通、區(qū)塊鏈等重大改革，今年港交所簡直是集萬千寵愛在一身，堪比娛樂圈的小鮮肉。

那么問題來了，既然港股行情這么好，港交所賺錢這么霸道，咱要不要建個倉?

筆者只能說，在港股站上三萬點買進一支超過50倍市盈率的股票，還是需要勇氣的。但放眼大變革之后的港交所，可能緊接著迎來螞蟻金服、小米、QQ音樂、滴滴、美團、今日頭條等一系列獨角獸級別的科技公司IPO，甚至阿里、百度、網(wǎng)易、微博等一批公司沒準也會做二次上市掛牌?；蛟S，這個冒險機會也是千載難逢的。

老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。