營收維穩(wěn)虧損大幅收窄，疫情洗禮后尚德的投資邏輯

疫情肆虐之下，傳統(tǒng)線下教育產(chǎn)業(yè)備受打擊，而線上教育則成為廣為大眾關(guān)注的賽道，2020年的Q1對于教培機構(gòu)來說應(yīng)該是最寒冷的一個春天。大批教育概念股收入、利潤同比下降，主打少兒英語培訓的瑞思教育2020年Q1報，營收1.09億元，同比下降67.5%，凈利潤虧損增至1.04億元，同比下降高達385.5%;主打青少年學習的精銳教育(NYSE:ONE) Q1凈虧損8993.3萬元，去年同期為虧損1630.7萬元;轉(zhuǎn)型職業(yè)教育的開元股份Q1再度面臨虧損，不僅營收比去年同期減少61%，凈利潤再度虧損至 1.22億元，同比大減650.34%。

危中有機，在線教育卻在一夜之間沖上云端，迎來流量爆發(fā)和各方矚目。對于投資者而言，疫情下的教育產(chǎn)業(yè)絕對是個值得關(guān)注的賽道，相比線下教育培訓市場受沖擊較大，在線教育作為教學改革重要抓手，在疫情期間的價值尤為顯著。

5月27日盤前，$尚德機構(gòu)(STG)$(以下簡稱尚德)發(fā)布2020年第一季度財報，數(shù)據(jù)顯示，尚德機構(gòu)本季度凈收入5.651億元，同比增長0.2%，表現(xiàn)高于此前給出的一季度業(yè)績指引。

今天想給大家說下內(nèi)地首家赴美上市的成人教育公司--尚德機構(gòu)(STG)，其地鐵廣告曾經(jīng)作為廣告營銷界的標桿，風靡一時，深入人心。下面我就來跟大家捋捋這家成人教育公司的領(lǐng)軍者。

尚德的前世今生

尚德機構(gòu)創(chuàng)始人是歐蓬，2002年畢業(yè)于中國人民大學市場營銷專業(yè)，畢業(yè)后歐蓬就職于中國移動數(shù)據(jù)部，隨后滿懷一腔熱血的歐蓬不滿足于做一個朝九晚五的上班族，毅然決定下海創(chuàng)業(yè)。2003年初，初入商海的歐蓬在人大西門開始了自己的征途，創(chuàng)業(yè)之初，歐蓬便大處著眼、小處著手，歐蓬從“物業(yè)管理培訓”領(lǐng)域切入教育產(chǎn)業(yè)，為那些有志于從事物業(yè)管理工作的人做專業(yè)教育培訓，和俞敏洪帶領(lǐng)新東方起步一樣，歐蓬一步一個腳印地帶領(lǐng)尚德機構(gòu)蛻變升級。

對于教育行業(yè)的無限熱愛，讓歐蓬不斷革新、銳意進取，追求行業(yè)前沿，擁抱變化，當傳統(tǒng)機構(gòu)廣告還聚集在電視上時，歐蓬已經(jīng)將目光聚焦于報紙傳媒;當傳統(tǒng)機構(gòu)開始發(fā)現(xiàn)報紙的巨大威力時，歐蓬在2005年又注意到百度搜索引擎營銷的超高觸達效率，當即將報紙廣告停止，全面擁抱搜索引擎帶來的營銷紅利，為了更好的配合搜索引擎營銷，歐蓬不僅定制了ERP系統(tǒng)，同時還分化出技術(shù)部、學生中心等部門，直到2010年，尚德初步完成了前端線上化，伴隨著高效率而來的便是高營收，尚德機構(gòu)當年營收輕松破億!

到2014年，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，尚德干脆取消了線下授課，全面轉(zhuǎn)型為線上教學，自此，也標志著尚德成為率先從傳統(tǒng)教育機構(gòu)成功轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)在線教育的典型，到2016年，尚德機構(gòu)再次提出“移動端優(yōu)先”戰(zhàn)略，將尚德的課程從線上轉(zhuǎn)移到移動App上，由此再次巨幅提升效率，于2018年成功登陸紐交所，回過頭來再看尚德的轉(zhuǎn)型，可以說尚德機構(gòu)每一步都踏準了技術(shù)發(fā)展的脈搏，享受了時代發(fā)展的紅利。

在成功登陸紐交所之前，尚德經(jīng)歷過三輪融資：2014年經(jīng)緯中國為尚德帶來了A輪融資;2015年，與歐蓬有著相似創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的俞敏洪的新東方為尚德注入了B輪的血液，有了教育產(chǎn)業(yè)里面的龍頭新東方的加持，尚德機構(gòu)的前景似乎更加廣闊;2017年，由清科創(chuàng)投和興旺投資主打的C輪融資也為尚德機構(gòu)上市鋪平了最后一段道路，2018年IPO成功之后，歐蓬作為創(chuàng)始人持股尚德45.3%，是絕對的大股東，而CEO劉通博則是以持股16.8%的比例位居第二，兩位尚德管理層持股加起來合計64.6%，其他股東以此為春華資本13.2%、新東方8.5%、經(jīng)緯中國和蘭馨亞洲投資集團持股低于5%。

目前，尚德機構(gòu)將業(yè)務(wù)聚焦于四大教育領(lǐng)域：研究生考試培訓、學歷考試培訓、中小學教師資格認證考試培訓以及財務(wù)會計職稱考試培訓，這幾乎涵蓋了教育培訓領(lǐng)域的半壁江山，尤其是在學歷考試培訓領(lǐng)域，尚德作為細分領(lǐng)域第一名，比第二名到第十名加起來還要多，立足優(yōu)勢，發(fā)揮特長，不斷擴張，尋求業(yè)務(wù)多元化，這是尚德機構(gòu)不斷成長的見證.

教培下行壓力，尚德逆勢營收維穩(wěn)

今年以來，由于疫情的影響，線下教育全線潰敗，全國2.7億大中小學生全線轉(zhuǎn)入在線教育，這也導致很多教育培訓機構(gòu)倉促轉(zhuǎn)型線上，這是整個教育行業(yè)最難捱的一個春天，也是大部分教育培訓機構(gòu)痛下決心轉(zhuǎn)型線上的觸發(fā)點。

根據(jù)行業(yè)研究報告顯示，今年一二線城市有大量培訓機構(gòu)由于防疫要求，一直無法正常展業(yè)，學費收不上來，但是場地租金和員工工資還得照發(fā)，這讓這些培訓機構(gòu)面臨了巨大的生存壓力，1-3月甚至有超過33%的線下培訓機構(gòu)頂不住壓力，面臨倒閉關(guān)門。

反觀尚德機構(gòu)，早在2014年就全面轉(zhuǎn)型線上，應(yīng)對此次疫情得心應(yīng)手，今天尚德的一季度財報出來了，我們從數(shù)據(jù)上也可以看到尚德機構(gòu)的無限活力。

Q1財報顯示，尚德機構(gòu)2020年第一季度凈收入為人民幣5.65億元(合7,980萬美元)，較去年同期基本持平。凈虧損下降至6,560萬元人民幣(合930萬美元)，同比下降了41.9%。在如此疫情影響下，尚德在此次疫情最嚴重的武漢地區(qū)有三四千員工的情況下，尚德機構(gòu)依然能夠克服重重困難，迎難而上，取得如此驕人的成績，實屬難能可貴。

而同比同樣站在職教風口的開元股份(SZ：300338)，2019年其凈虧損6.35億元，2020年Q1凈虧損1.22億元，由于2019年大規(guī)模虧損，在5月11日收到深交所問詢函，要求其對做說明。據(jù)了解，開元股份在2016年以12億的對價收購恒企教育，轉(zhuǎn)型職業(yè)教育，而恒企教育的主營業(yè)務(wù)與尚德機構(gòu)類似，包括學歷培訓及職業(yè)資格培訓，唯一不同的，恒企教育以線下面授為主，而尚德機構(gòu)則在2014年全面轉(zhuǎn)型線上。對于這次虧損，開元股份表示：主要系受疫情原因影響，導致教育板塊線下校區(qū)延期復課，面授業(yè)務(wù)收入大幅度下降所致。

回過頭來看，從線下轉(zhuǎn)型到線上，這并不是一條坦途，但正是尚德機構(gòu)管理層的前瞻眼光，實現(xiàn)一次次的蛻變和重生。2010年，尚德初步完成前端線上化，營收破億，2014年尚德機構(gòu)線下校全面關(guān)閉，全面轉(zhuǎn)型為線上教學，完成了從傳統(tǒng)面授教育機構(gòu)向純互聯(lián)網(wǎng)在線教育公司的轉(zhuǎn)型。

尚德這個敢于第一個吃螃蟹的人，獲得了早于行業(yè)6年的發(fā)展先機優(yōu)勢，而再看今年才倉惶轉(zhuǎn)型線上的同行，由于缺乏技術(shù)應(yīng)對經(jīng)驗、線上營銷經(jīng)驗，導致一季度業(yè)績慘不忍睹，沒有對比就沒有傷害，在同行的映襯之下，尚德的前瞻眼光和卓越的團隊凝聚力，成為整個成人教培行業(yè)的絕對領(lǐng)導者。

凈虧損大幅下降41.9%，疫情催熱職教市場

隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的普及，線上教育的巨大優(yōu)勢及廣闊的產(chǎn)業(yè)前景開始被大眾所認可并接受，疫情終將會過去，但線上教育不會停。在疫情的推動下，無論是K12或是職業(yè)培訓，都已經(jīng)培養(yǎng)出線上學習的習慣，而利用碎片化時間隨時隨地學習，來自我充電，正是最適合成人學習的方式。

但投資者仍需保持理智和冷靜，未來考驗的是教培行業(yè)的持續(xù)運營能力

我們看到Q1尚德營收同比持平，值得注意的是，凈虧損下降至6560萬元人民幣(合930萬美元)，同比下降了41.9%，虧損繼續(xù)大幅縮窄，顯示經(jīng)營杠桿逐漸釋放中。

截止2020年3月31日，尚德遞延收入余額為31.055億元人民幣，遞延收入，是指尚待確認的收入或收益，相當于預(yù)收賬款，隨著學員的服務(wù)期結(jié)束，逐步在未來確認為收入。

教育概念股中，雖然尚德2019財年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-5.34億元，但公司截至2019年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額仍高達14.02億元，流動比例為0.91%，在行業(yè)中現(xiàn)金及其等價物余額仍位居前三。疫情期間，截至2020年3月31日，尚德?lián)碛鞋F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物13.402億元人民幣，短期投資1.434億元人民幣，流通比例良好，這也意味著尚德現(xiàn)金流維穩(wěn)不是大問題。

疫情只是插曲，終將會被戰(zhàn)勝，而教育作為永恒的旋律，永遠不會停止，在看下今年就業(yè)趨勢，今年，中國的迎接高校畢業(yè)生接近900萬，創(chuàng)造歷年人數(shù)之最，比剛剛創(chuàng)新高的2019年還要多出40萬人，而這近900萬高校畢業(yè)生占據(jù)了中國每年新增(城鎮(zhèn))勞動力的85%。今年兩會再次強調(diào)“六穩(wěn)”政策，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，其中穩(wěn)就業(yè)排在第一位，因為就業(yè)直接關(guān)系到民生，是最大的民生問題。

我們可以看到，一方面，今年人才供給在持續(xù)增加，而另一方面，新冠疫情對很多企業(yè)的經(jīng)營沖擊非常大，使得整個市場需求減少，大批中小企業(yè)面臨倒閉、破產(chǎn)。

因此導致今年的就業(yè)壓力急劇增大，畢業(yè)生只有不斷提升自我，才有可能在就業(yè)競爭中取得優(yōu)勢獲得更多的選擇機會，因此今年職業(yè)教育(學歷教育)的需求也明顯增長，在一二線城市，本科文憑已經(jīng)不能成為就業(yè)門檻了，而這種對立的人才增長的需求和用工單位縮減的趨勢，給尚德的成人教培帶來了新的市場機遇。

打破B端業(yè)務(wù)壁壘，打造新增長引擎

在以前，尚德機構(gòu)主要面向的是成人教育個人學員，即C端客戶，但是從去年開始，尚德機構(gòu)開始著眼企業(yè)級服務(wù)，不僅免費為企業(yè)免費搭建企業(yè)大學平臺，同時還為戰(zhàn)略合作企業(yè)員工提供專項學費補貼，一舉將紙業(yè)技能在線培訓延伸到企業(yè)服務(wù)中，面向B端的業(yè)務(wù)眼神，為尚德的發(fā)展，再次提供了巨大的機遇，通過免費的B端業(yè)務(wù)向C端“引流”，尚德輕松完成了從to B到to C的轉(zhuǎn)化，為未來發(fā)展打造出新的增長點。

據(jù)了解，自尚德企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)啟動以來，目前已有超過360家大型企業(yè)與尚德機構(gòu)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開通了企業(yè)大學，有數(shù)萬名員工在企業(yè)大學中進行了注冊，這其中就包括了華住集團、美的物業(yè)、紅星美凱龍、順豐物流及宅急送等知名公司。尚德B端業(yè)務(wù)推出后的第2個月，便產(chǎn)生了正向收益，第3個月就實現(xiàn)了3倍營收增長?？梢?，尚德再次占據(jù)了轉(zhuǎn)型的先機，據(jù)了解，尚德機構(gòu)還將繼續(xù)把B端業(yè)務(wù)作為重點推進的戰(zhàn)略項目，集合集團的資源，以打造新的業(yè)務(wù)增長引擎，這是一個教育產(chǎn)業(yè)自我造血的一次有效探索，尚德牢牢把握住了發(fā)展先機!

尚德機構(gòu)一路走來，通過不斷的業(yè)務(wù)革新、進化，在成人教育這個大市場中不斷深耕細作，一步步由一所教育培訓機構(gòu)成長為教育培訓領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

這不僅是靠尚德的前瞻眼光，更是依賴無數(shù)尚德人的兢兢業(yè)業(yè)，前天凌晨5點左右，我一覺醒來，順便登錄尚德網(wǎng)站逛了一圈，有咨詢師彈窗為我提供咨詢服務(wù)，最開始我以為是機器人，簡單交流之后我發(fā)現(xiàn)是真人值班的咨詢師，這讓我不得不感慨，一家企業(yè)，員工如此敬業(yè)，通過一個細節(jié)，便可管中窺豹、一葉知秋，像這種敬業(yè)的企業(yè)，怎么能發(fā)展不好?

從以上論述可以看出，尚德機構(gòu)這家公司一路走來，通過不斷的業(yè)務(wù)革新、進化，在成人教育這個大市場中深耕細作，一步步由一個培訓班成長為成人教育領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

眼下，由于瑞幸咖啡事件影響，以及中美“脫鉤”潛在風險的影響，美股中各類中概股都深受其害，包括尚德機構(gòu)在內(nèi)的很多中概股的股價都被按在地板上摩擦，但是，股價始終是反映企業(yè)價值的風向標，一時的挫折不算什么，根據(jù)遛狗理論，人就像公司價值、狗就像價格，股價的波動就像是遛狗時人和狗的關(guān)系。價格有時高于價值，有時低于價值，但遲早會回歸價值;就像遛狗時狗有時跑在人前，有時跑在人后，但一般不會離人太遠，正如股價的波動常常遠大于基本面的波動。

疫情催熱的線上教育，有初心的公司價值必將凸顯，未來一段時間，市場可能陷入膠著狀態(tài)，提前布局線下的尚德價值開始反彈，擇機低位布局，剩下的就是堅守，下半年的成教自考賽道有足夠的安全邊際，值得關(guān)注。

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