近期美股的跳水走勢(shì)與美國(guó)國(guó)債的利率升高讓很多人萌生了避險(xiǎn)情緒。那美股跳水與美債利率及通脹都有什么關(guān)系?未來(lái)美股該如何操作。本期大V觀點(diǎn)，老虎證券摘選了老虎社區(qū)大V @Owen交易室 的觀點(diǎn)，希望能對(duì)大家的美股投資有所幫助。
快速而猛烈的下跌，乃至于觸發(fā)熔斷，然后花上幾個(gè)月的時(shí)間修復(fù)，這樣災(zāi)難性的暴跌我們一般叫崩盤(pán)、股災(zāi)啥的，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，這個(gè)可能性我們都知道不大。
但如果說(shuō)一場(chǎng)調(diào)整，持續(xù)2到3個(gè)月，每天漲漲跌跌，總體上跌的要比漲的多，甚至像本周這樣連續(xù)的大跌反復(fù)出現(xiàn)，幾個(gè)月下來(lái)，你的收益會(huì)少于周期開(kāi)始的時(shí)候，這樣的市場(chǎng)階段我們?cè)趺炊x呢?不是股災(zāi)也不是崩盤(pán)，那就是中長(zhǎng)期震蕩回調(diào)期。
當(dāng)10年美債利率攀升到1.5%以后，如果持續(xù)向上，美股會(huì)不會(huì)進(jìn)入一個(gè)賺錢選股都相對(duì)更難的長(zhǎng)期回調(diào)時(shí)期呢?所以這點(diǎn)上，我們得小心。避險(xiǎn)的意識(shí)必須要有。
這次分享，我就主要聊一下，為什么這次美股大跌不能當(dāng)成一次簡(jiǎn)單的回調(diào)看待。這次跳水不簡(jiǎn)單。
點(diǎn)位上，我預(yù)測(cè)10年美債收益率到1%的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)美股的小調(diào)整，但沒(méi)想到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒在拜登上臺(tái)和民主黨統(tǒng)一國(guó)會(huì)和白宮后，被短時(shí)間激發(fā)，疫情的負(fù)面影響也到了后期，在1個(gè)多月時(shí)間里美股連創(chuàng)新高，沒(méi)有對(duì)1%的美債收益做任何反應(yīng)，美股的估值也是在那個(gè)時(shí)候被悄悄拉大。
我們看一下標(biāo)普的席勒市盈率走勢(shì)，在今年年初是34.8倍。這個(gè)只是表面上的間接估值法的一個(gè)結(jié)果。
實(shí)際上你要這么看，這相當(dāng)于，我們用大約35單位的價(jià)格購(gòu)得了1單位的每股盈利。那么1/35得到的以標(biāo)普每股盈利為收益的收益率為2.5%多。
那為什么說(shuō)這個(gè)估值是在被拉高?我們得看下平準(zhǔn)通脹率，也就是長(zhǎng)期市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的通脹率的預(yù)測(cè)。
這個(gè)值在今年年初就已經(jīng)達(dá)到了2%以上，他的值是通脹保值債券(TIPS)的收益率和10年美債利率的差算出來(lái)的，TIPS的收益率含有兩個(gè)組成：一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益，也就是通常的10年美債收益，另外一個(gè)也就是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之上的通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
說(shuō)白了，TIPS的持有人的每期收益就是：在保證了通脹造成的價(jià)值縮水后的，那部分的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。那么這個(gè)債券的市場(chǎng)利率和10年美債的利率的差，就是市場(chǎng)押注的，長(zhǎng)期的通脹率的值。
目前這個(gè)值已經(jīng)來(lái)到2%以上，最新數(shù)據(jù)2.17%，最高2.24%。說(shuō)明在拜登政府上臺(tái)后，疫情影響已經(jīng)淡去，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在持續(xù)回暖，之前美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策造成的金融系統(tǒng)內(nèi)貨幣量的增加已經(jīng)反應(yīng)到了物價(jià)上，通脹跑起來(lái)了。
長(zhǎng)期通脹率預(yù)期已經(jīng)到了2%以上，但標(biāo)普的收益率才到2%，你發(fā)現(xiàn)了什么問(wèn)題沒(méi)有，那就是我們用35單位的價(jià)格才買來(lái)的這1單位的每股盈利，還都被物價(jià)通脹給折損掉了，等于是啥也沒(méi)落著。那么如果美股估值再擴(kuò)大，也就是這個(gè)35倍市盈率再往上，我們會(huì)被通脹率折損掉的這部分收益會(huì)更大，這就是美股整體估值相對(duì)通脹率的隱含邏輯。
為什么美股PE值不能像以往一樣持續(xù)上漲?
要知道2000年標(biāo)普PE達(dá)到了45倍的高點(diǎn)，更何況現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)可還是用無(wú)限QE做流動(dòng)性背書(shū)的啊。
這就要說(shuō)到10年美債上行到1.5%以上的惡果了，你可以這樣理解：高收益率美債是阻礙流動(dòng)性持續(xù)向美股流入的攔路石，甚至是將本該流入美股的資金分流到債市或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的分流器。
這其中比較為大家理解的，也是投資圈里流傳比較廣的一個(gè)邏輯就是10年美債收益率和標(biāo)普股息率之間的對(duì)比，已經(jīng)接近相交。
那當(dāng)然了，標(biāo)普500股票的年股息率目前是1.47%，而美國(guó)十年國(guó)債收益率達(dá)1.46%(目前已經(jīng)突破1.5%)。
所以，買啥股票，買國(guó)債躺在著拿無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益不好嗎?
但有一個(gè)問(wèn)題就是，我們持有風(fēng)險(xiǎn)組合并不是只有利率收益，還有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)啊，如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為負(fù)，買的股票虧了，爆倉(cāng)了，那么這個(gè)資本損益該如何計(jì)算呢?所以還是需要考慮到我上面所說(shuō)的，標(biāo)普的收益率和通脹率的關(guān)系。
另外一個(gè)原因，就是目前的通脹率和美債收益率的關(guān)系。10年的美債收益率通常作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)看待，高于這個(gè)值的收益率就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
現(xiàn)在這個(gè)10年美債收益率飆到了1.5%以上，那么上面我說(shuō)的，標(biāo)普的收益率是2%多，雖然還有的賺，但真實(shí)利潤(rùn)已經(jīng)非常薄了，再加上被通脹率折損的部分，那么實(shí)際你投資標(biāo)普這個(gè)市場(chǎng)組合所獲得收益已經(jīng)微乎其微了。
而且最關(guān)鍵的是，我持有股票這個(gè)波動(dòng)率極大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還需要時(shí)刻擔(dān)心他的漲跌，利潤(rùn)那么薄，倒不如投資債券來(lái)的舒服，要知道，美債中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益都已經(jīng)高于通脹率了，高風(fēng)險(xiǎn)債券和長(zhǎng)期債的收益率豈不更劃算?
你看，10年美債收益率飆到1.5%已經(jīng)和最新的通脹率持平了!
這說(shuō)明債券的投資偏好在全面提高，極大的增加了投資股市的機(jī)會(huì)成本，從而提升了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡!這才是資金從股市流出的最重要的原因。
如果你問(wèn)10年美債利率和美股股市到底是什么關(guān)系，上面三個(gè)方面可能差不多剛剛好給出答案。
美債利率持續(xù)攀升，之后市場(chǎng)會(huì)怎樣?
如果你理解我上面所說(shuō)的標(biāo)普整體收益率的邏輯，那么下面這張圖你也一定可以理解了：
datastream搞出了一個(gè)主要科技企業(yè)整體收益率和10年美債的收益率的差值走勢(shì)圖，每當(dāng)差值在2%的時(shí)候，MSCI全球股指都會(huì)遭遇一波回撤。但現(xiàn)在的問(wèn)題是更嚴(yán)重。
這個(gè)差值在20年來(lái)首次破了2%，而且還持續(xù)向下，如果你說(shuō)美股科技股的這次暴跌只是小打小鬧，還會(huì)恢復(fù)持續(xù)上行趨勢(shì)，看了這個(gè)圖，你還這么認(rèn)為么?
即便如此，我仍然不認(rèn)為，美股會(huì)出現(xiàn)去年年初那樣的股災(zāi)，但長(zhǎng)期的調(diào)整可能是大概率的，不論是股指上進(jìn)行震蕩整理，還是個(gè)股動(dòng)能上從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)到價(jià)值股，從科技股轉(zhuǎn)到材料，工業(yè)，周期股上等等，這些調(diào)整，都需要時(shí)間。
現(xiàn)在的通脹預(yù)期已經(jīng)有了惡性通脹的苗頭，看看銅，鋁，汽油，和商品價(jià)格指數(shù)現(xiàn)在飆高的程度。
就這，鮑威爾還視而不見(jiàn)，還說(shuō)要持續(xù)增加流動(dòng)性供應(yīng)，通脹的增加會(huì)被動(dòng)提高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的每期回報(bào)，利率會(huì)持續(xù)上升。回想下1970年，美國(guó)惡性通脹的時(shí)候，通脹率達(dá)到了9%以上，股市發(fā)生了什么?
當(dāng)然，這么說(shuō)久威嚴(yán)聳聽(tīng)了，重蹈覆轍的可能性為0，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不能沒(méi)有。
幅度和周期上，我們可以這么回測(cè)一下。
首先，我們可以觀察高收益?zhèn)膬r(jià)格走勢(shì)，HYG的成分債券中，到達(dá)52周高位的債券數(shù)和到達(dá)52周低位的債券數(shù)的差值已經(jīng)破0，高收益?zhèn)疎TF在股市跳水后也出現(xiàn)了回調(diào)，他的價(jià)格企穩(wěn)回升的時(shí)候，通常也是標(biāo)普穩(wěn)定回升的時(shí)候。
現(xiàn)在這個(gè)值也就是圖中的藍(lán)線剛剛破零，而且他的價(jià)格走勢(shì)先于大盤(pán)走勢(shì)之前，如果HYG持續(xù)下破，那么標(biāo)普調(diào)整會(huì)很久，周期上參考圖中，紅**域部分，大概有半年到一年時(shí)間。
另外，每次美債收益率飆高，都會(huì)伴隨著金融板塊的上漲，這次也不例外，但美股跳水后，金融ETF也會(huì)跟隨下跌，所以金融ETF的過(guò)分上漲都不是什么好兆頭。
來(lái)看這個(gè)回測(cè)，當(dāng)XLF成分股中創(chuàng)新高的股數(shù)占比超過(guò)30%的時(shí)候，標(biāo)普都會(huì)遭遇一波大的回撤。
而超過(guò)50%以上，2016年以來(lái)僅有7次，如果按平均跌幅來(lái)看，目前標(biāo)普的下跌可能還并不到位。
不過(guò)這周末拜登政府的1.9萬(wàn)億刺激法案如果通過(guò)，可能會(huì)對(duì)美股造成刺激，畢竟跌了那么久，技術(shù)面上都出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，一味看空不是好選擇，我也不能馬后炮的說(shuō)讓大家減倉(cāng)觀望的建議，那這個(gè)時(shí)候可能就是對(duì)沖和期權(quán)策略要上場(chǎng)的時(shí)候了。
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