轉型不順、毛利率六連降，四維圖新艱難突圍

撰文｜張 宇

編輯｜楊博丞

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高精度地圖龍頭四維圖新披露了第一大股東變更的進一步進展。

10月17日，四維圖新發(fā)布公告稱，原第一大股東中國四維向屹唐新程協(xié)議轉讓公司147,843,309股股份（占公司目前總股本的6.22%）已經完成過戶登記。

交易完成后，四維圖新的第一大股東變更為屹唐新程。據悉，屹唐新程的實控人為亦莊國投，因此股份協(xié)議轉讓過戶完成后，亦莊國投合計控制四維圖新9.58%股份的表決權，意味著四維圖新正式加入北京經開區(qū)投資版圖與智能網聯(lián)產業(yè)鏈。

關于四維圖新股權變動，市場的關注點主要集中在以下兩個方面：一是亦莊國投成為四維圖新第一大股東，是否有助于加速經開區(qū)智能網聯(lián)汽車產業(yè)布局完善；二是四維圖新未來是否還會堅定汽車智能化轉型戰(zhàn)略，并盡快走出自主創(chuàng)新的戰(zhàn)略新格局。

自2015年走上汽車智能化轉型之路后，四維圖新布局呈現(xiàn)多元化，涉足自動駕駛、智能網聯(lián)、汽車芯片等領域，研發(fā)費用累計燒掉了上百億元。

“2020年是2015年以來的轉型收尾期，從2021年開始公司進入新賽道的二次創(chuàng)業(yè)期。這意味著財務上也將告別黑暗，迎來黎明?！彼木S圖新CEO程鵬曾在2020年年底時如是表示。然而四維圖新的黎明并未如期到來，作為一家高精度地圖龍頭，盡管四維圖新的轉型布局展現(xiàn)出了足夠的野心，但卻沒有想象中順利。

一、盈利能力持續(xù)下降

四維圖新成立于2002年，其前身為國家測繪局成立的中國四維下屬公司，中國四維主要從事地理信息相關的產業(yè)，因此四維圖新?lián)碛袨閿?shù)不多的地圖甲級測繪資質。

在四維圖新于2010年上市后，中國四維的股權不斷被稀釋。2014年6月，由于中國四維向騰訊產業(yè)基金轉讓11.28%的股權，將持股比例降至12.58%，四維圖新變?yōu)闊o實控人的公司，而隨著股份協(xié)議轉讓過戶的完成，四維圖新仍處于無控股股東和實控人的境地。

雖然四維圖新依舊無實控人，但對于第一大股東的變更，投資者仍抱有希望，期待新的管理者能夠提振經營業(yè)績。

目前，四維圖新公司聚焦汽車智能化主賽道，目前布局有四大業(yè)務：智云、智駕、智艙、智芯，產品覆蓋了從底層地圖數(shù)據、車載芯片，到上層智能駕駛和智能座艙應用，形成了以地圖為底座，面向智能汽車的全棧式解決方案服務能力。不過，四維圖新的經營業(yè)績卻一言難盡。

2023年上半年，四維圖新的總營收為15.01億元，同比增長9.71%；歸母凈利潤為-2.95億元，2022年同期歸母凈利潤為-3517.10萬元，同比擴大738.32%。

按照業(yè)務劃分，智云業(yè)務仍是四維圖新最主要的收入來源，2023年上半年，智云業(yè)務收入為8.78億元，占總營收的比例為58.49%，而智艙、智芯、智駕業(yè)務占總營收的比例分別為16.16%、14.85%和9.59%。

值得關注的是，2023年上半年，智駕業(yè)務表現(xiàn)頗為亮眼，其收入為1.44億元，同比增長41999.87%。不過，由于收入占比較小且毛利率水平偏低，該業(yè)務還難以扛起大梁。

四維圖新的凈虧損進一步擴大，與其不斷增長的營業(yè)成本關系巨大，根據歷年財報，其營業(yè)成本已經由2018年上半年的2.39億元上升至2023年上半年的8.16億元。2023年上半年，智云、智駕業(yè)務的營業(yè)成本增幅最大，四維圖新在財報中表示，智云業(yè)務成本大幅增長主要系數(shù)據運營服務規(guī)模增長，相應運營成本增加所致；智駕業(yè)務收入及成本大幅增長，主要系自動駕駛輔助系統(tǒng)軟硬一體產品及解決方案不斷簽訂量產訂單并陸續(xù)出貨所致。

不斷增長的營業(yè)成本壓縮了利潤空間，四維圖新的毛利率水平也呈現(xiàn)出下降趨勢。2018年至2023年上半年，四維圖新的毛利率分別為70.65%、68.67%、65.54%、59.89%、49.15%和45.62%，下滑態(tài)勢十分明顯，意味著其盈利能力正在不斷下降。

二、高研發(fā)支出未到收獲期

利潤空間被壓縮，四維圖新卻仍保持著巨額的研發(fā)費用支出。

從2015年起，四維圖新研發(fā)團隊規(guī)模保持在2000人以上，到了2022年已進一步增至近3000人，占公司員工總數(shù)的比例升至七成。2018年，四維圖新的研發(fā)費用支出占總營收的比例超過了50%，此后變一直居高不下，給四維圖新的經營業(yè)績帶來了巨大的壓力。

2023年上半年，四維圖新進一步加大研發(fā)投入，研發(fā)費用為8.23億元，較2022年同期的7.06億元增長了16.57%，占總營收的比例達到了53.83%。

自2015年轉型至今，四維圖新的研發(fā)費用支出累計已超過上百億元。盡管瘋狂投入研發(fā)，但換回的成果卻十分有限。

2021年，四維圖新完成了40億元定增，資金計劃用于智能網聯(lián)汽車芯片研發(fā)、自動駕駛地圖更新及應用開發(fā)、自動駕駛專屬云平臺項目。其中，自動駕駛地圖更新及應用開發(fā)項目、自動駕駛專屬云平臺項目原計劃在今年6月達到可使用狀態(tài)，但目前項目進度緩慢，此外，自動駕駛專屬云平臺項目已延期至2024年12月。

巨額的研發(fā)費用支出也帶來了不少負面影響，四維圖新在財報中坦言，新業(yè)務、新產品存在研發(fā)投入變現(xiàn)速度不及預期的風險，面對日益激烈的全球化市場競爭，公司為推進未來發(fā)展戰(zhàn)略，需要在汽車相關領域繼續(xù)保持較高的投入力度，產業(yè)協(xié)同及資金投入能否及時到位，新產品研發(fā)及產品化路徑能否經受市場驗證并快速形成競爭優(yōu)勢，面臨一定風險。

或許四維圖新也意識到瘋狂的投入研發(fā)并不是可持續(xù)的，在2023年股東大會上，四維圖新財務總監(jiān)姜曉明稱，未來2至3年，除了芯片板塊之外，公司會對研發(fā)投入規(guī)模有所控制。從產品上講，公司不會再做很大的擴張，會在現(xiàn)有產品里找到最有可能達成爆點的產品，增加單品的盈利能力。

與此同時，巨額研發(fā)投入遠遠未到收獲期，也消磨了不少投資者的信心。2023年以來，四維圖新的股價曾從年初的開盤價11.04元/股上漲到今年4月6日的年內最高價15.42元，此后又一路下跌，截至10月19日A股收盤，四維圖新的股價僅10.09元/股，較年內最高價跌去34.57%。

三、轉型之路道阻且長

最近幾年，四維圖新一直在謀劃轉型，大力布局智能網聯(lián)汽車、高級輔助駕駛及自動駕駛等業(yè)務。從四維圖新的布局來看，其未來增長的預期很足，但將預期轉化為收入仍有很長的路要走。

值得一提的是智能網聯(lián)汽車行業(yè)，隨著國家政策扶持力度的不斷加大、相關技術的日趨成熟，我國智能網聯(lián)汽車正處于騰飛階段。

根據《中國智能網聯(lián)汽車產業(yè)發(fā)展白皮書2017》顯示，預計2020年和2025年全球乘用智能網聯(lián)汽車市場規(guī)模分別為2207億美元、4305億美元，復合增長率約為14%，其中中國分別為558億美元、1347億美元，復合增長率高于全球水平，約為19%。

圍繞進一步推動智能網聯(lián)汽車產業(yè)發(fā)展，相關部門也在積極展開部署，完善支持政策。

工信部表示，下一步將繼續(xù)強化創(chuàng)新驅動，加快關鍵產品研發(fā)和產業(yè)化；完善標準法規(guī)，深化試點示范，啟動實施智能網聯(lián)汽車準入和上路通行試點，探索開展自動駕駛商用化運營，加快推進城市級“車路云一體化”示范應用；交通運輸部也提出，將及時制定完善促進自動駕駛、車路協(xié)同等技術應用政策舉措，分類推出適應自動駕駛的基礎設施標準規(guī)范，促進“聰明的車”與“智慧的路”協(xié)同發(fā)展。

此外，包括小鵬汽車、吉利汽車在內的不少汽車企業(yè)也正積極布局，提升智能網聯(lián)關鍵零部件的研發(fā)應用能力，加快智能駕駛、智能座艙、數(shù)字化云平臺等技術創(chuàng)新。

值得一提的是，盡管智能網聯(lián)汽車領域技術創(chuàng)新活躍、應用場景不斷豐富，但四維圖新距離實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)應用落地還有很長一段路要走，其中既需要技術創(chuàng)新突破，也需要產業(yè)協(xié)同推動。

此次股份協(xié)議轉讓過戶完成后，四維圖新能否借助亦莊國投的生態(tài)優(yōu)勢奮起直追，還是一個未知數(shù)?，F(xiàn)階段，四維圖新如何扭轉頹勢，以及如何平衡商業(yè)化落地與巨額研發(fā)費用支出，都是其需要直面的重要課題。

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