企業(yè)年金投資的六大難題與配置策略探索

2016年，全國(guó)企業(yè)年金突破了萬(wàn)億大關(guān)，但是投資收益率僅3.03%，創(chuàng)下2012年以來(lái)的新低。那么，作為事關(guān)7.6萬(wàn)個(gè)企業(yè)、2325萬(wàn)參保人養(yǎng)老的“錢袋子”，企業(yè)年金正在經(jīng)歷哪些困境，亟待完成哪些轉(zhuǎn)變?

投資面臨六大難題

養(yǎng)老金包括全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金以及個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄資金，涵蓋了國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金、第一支柱、第二支柱和第三支柱。

養(yǎng)老金引入專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者已成為趨勢(shì)。全國(guó)社?；鹱?001年投資運(yùn)作，企業(yè)年金自2005年投資運(yùn)作，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自2016年投資運(yùn)作，職業(yè)年金基金管理辦法2016年9月底發(fā)布，今年將進(jìn)入投資運(yùn)作。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄資金，在政策研究十年后，今年大概率將以個(gè)人稅延保險(xiǎn)產(chǎn)品的形式進(jìn)入投資運(yùn)作。

不過，企業(yè)年金投資正面臨著六大難題。

首先是委托人存在企業(yè)和員工兩類主體，導(dǎo)致投資管理缺乏針對(duì)性。企業(yè)與職工個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好肯定有差異。企業(yè)員工眾多，每個(gè)員工的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期收益都可能不同，無(wú)法用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量。由于委托人主體不清晰，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)很難判斷委托人的真實(shí)需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，進(jìn)而很難提供符合其風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期的投資產(chǎn)品。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，針對(duì)個(gè)人和企業(yè)的養(yǎng)老金投資有著不同的解決方案。

二是委托人設(shè)定多重投資目標(biāo)，難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。由于委托人包含了企業(yè)及其員工，因此企業(yè)年金的投資目標(biāo)，實(shí)際是綜合了企業(yè)和員工的多角度期望。比如希望年度投資收益不虧損、達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn);既要實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益、又要追求相對(duì)排名;市場(chǎng)不好的時(shí)候要控制風(fēng)險(xiǎn)、達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，市場(chǎng)好的又要實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)等。

平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司對(duì)70個(gè)大型企業(yè)年金計(jì)劃2012～2016年的投資業(yè)績(jī)做了跟蹤分析，沒有任何一個(gè)年金計(jì)劃能做到每年的投資業(yè)績(jī)既超業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、又超市場(chǎng)平均水平。累計(jì)投資收益最好的某年金計(jì)劃，年均投資收益7.36%，超過市場(chǎng)平均105BP，但過去五年中也只有四年能超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

三是受托人戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的職能虛化，無(wú)法發(fā)揮企業(yè)年金投資保值增值的作用。企業(yè)年金的受托人有兩種類型：一種是法人受托，另一種是理事會(huì)受托。

理事會(huì)受托模式下，委托人和受托人實(shí)際一體化，理事會(huì)更代表委托人。而受托人的“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置”職能弱化，大多交給投資管理人履行，僅有少數(shù)大型理事會(huì)認(rèn)識(shí)到要加強(qiáng)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的能力，但也受限于專業(yè)人才不足和系統(tǒng)能力薄弱，難以做好此項(xiàng)工作。

法人受托模式下，企業(yè)委托人對(duì)受托人的授權(quán)經(jīng)常不充分。無(wú)論在理事會(huì)還是法人受托模式下，受托人如果無(wú)法履行“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置”的核心職能，養(yǎng)老金保值增值的責(zé)任將很難落到實(shí)處。

四是投資組合數(shù)量太多、規(guī)模偏小，不利于投資收益的提升。截至2016年年底，企業(yè)年金投資運(yùn)作規(guī)模達(dá)到10756億，投資組合數(shù)量達(dá)到3207個(gè)，每個(gè)組合僅3.35億規(guī)模，難以充分發(fā)揮投資的規(guī)模效應(yīng)。

五是投資收益分布過寬，不同企業(yè)的年金收益差異很大。2015年，全行業(yè)收益率9.88%，是2007年以來(lái)最高的一年。但根據(jù)人社部統(tǒng)計(jì)，2015年收益最高的超過16%，最低的低于0。委托人即使選擇了“業(yè)績(jī)優(yōu)秀”的投管人，也不一定能獲得“優(yōu)秀”的投資業(yè)績(jī)。

六是對(duì)投管人的考核過于側(cè)重短期和當(dāng)期。委托人對(duì)投管人的考核周期，普遍在一年以內(nèi)，還有每季度考核。投資業(yè)績(jī)的考核，更多偏重當(dāng)年當(dāng)期的收益，據(jù)此調(diào)整繳費(fèi)的再分配比例以及存量資產(chǎn)，而這種考核模式的弊端很大。通過年金投管人實(shí)際排名來(lái)分析，2012～2016年間，共有12家投管人平均業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)平均，但其中11家都出現(xiàn)過年度排名在后50%的情況，甚至還有倒數(shù)第一的。所以按短期排名考核并不可靠，存在錯(cuò)殺風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)配置策略探索

關(guān)于企業(yè)年金資產(chǎn)配置的策略，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

1、企業(yè)年金應(yīng)建立3～5年的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)考核導(dǎo)向，這是最符合委托人利益的目標(biāo)。因此，應(yīng)該以投管人長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排名為主要考核指標(biāo)，要求累計(jì)排名在中等偏上水平，并以3～5年的考核周期來(lái)評(píng)估比較合適。同時(shí)，將當(dāng)年收益作為次要考核指標(biāo)，且不宜將“當(dāng)年收益排名最后”作為淘汰投管資格的條件。

2、針對(duì)企業(yè)委托人和員工個(gè)人提供不同的年金投資策略。企業(yè)和職工雖然都是委托人，但委托的權(quán)力和對(duì)應(yīng)的資金是不一樣的，應(yīng)該分別對(duì)應(yīng)不同的投資策略。

3、強(qiáng)化以法人受托機(jī)構(gòu)為核心的企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)，受托人應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)、尤其是受托資產(chǎn)管理的能力。應(yīng)允許受托人依法行使權(quán)力，受托人的核心職能是制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案，選擇、監(jiān)督、更換年金管理機(jī)構(gòu)。

4、受托人應(yīng)提升投資業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和一致性。國(guó)際上已經(jīng)有多個(gè)成熟的模型在養(yǎng)老金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置上應(yīng)用，但在國(guó)內(nèi)的年金受托人中還不多見。

5、受托人應(yīng)建立養(yǎng)老金產(chǎn)品、投資經(jīng)理評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，形成可供選擇的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和投資經(jīng)理池，進(jìn)一步提升長(zhǎng)期投資收益水平。

6、大力發(fā)展集合計(jì)劃、養(yǎng)老金產(chǎn)品，合并較小規(guī)模的投資組合，提升組合平均規(guī)模，進(jìn)一步提升長(zhǎng)期投資收益。

總的來(lái)說，投資收益對(duì)企業(yè)年金長(zhǎng)期規(guī)模積累以及提升退休員工養(yǎng)老金水平非常重要，企業(yè)年金的投資面臨諸多難題，應(yīng)按企業(yè)年金法規(guī)相關(guān)規(guī)定，強(qiáng)化以受托人為核心的企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮受托人在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、考核監(jiān)督更換投管人的核心職責(zé)，以提升企業(yè)年金長(zhǎng)期投資收益水平。(作者系平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司年金總監(jiān)／證券時(shí)報(bào))

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