智能科技財報觀察（一）關(guān)稅戰(zhàn)前景不明，給“掃地茅”科沃斯?jié)颤c冷水

文 | 智能相對論

作者 | 佘凱文

4月26日，科沃斯發(fā)布2024年年報及2025年一季報，財報顯示其2024年全年營收165.42億元，同比增長6.71%；歸母凈利潤8.06億元，同比增長31.7%；2025Q1實現(xiàn)總營收38.58億元同比增長+11.06%，歸母凈利潤4.75億元同比增長+59.43%。

表面看，兩份財報無疑都是“穩(wěn)中有進(jìn)”的成績單，單純從營收和凈利潤層面來看，科沃斯的業(yè)績絕對值得側(cè)目。但若對比其2021年巔峰時期的20.1億元凈利潤，2024年的盈利水平也僅為三年前的40%。

“增收不增利”似乎成為了科沃斯當(dāng)下所面臨的最大怪圈？尤其在清潔電器出海正當(dāng)時，又遭遇關(guān)稅戰(zhàn)前景不明的背景中，海外業(yè)務(wù)占比超四成的科沃斯，能否繼續(xù)講好出海的故事，這成為了許多投資者心中的疑問。

從“絕對龍頭”到“守擂者”的轉(zhuǎn)折

說到掃地機(jī)器人，科沃斯絕對是一個繞不過的品牌，作為曾經(jīng)中國掃地機(jī)器人市場的絕對霸主，2021年其國內(nèi)線上零售額份額一度超過40%。然而2024年上半年，這一數(shù)字已降至30.5%，線下份額也從21年的超80%??縮水至61%。更嚴(yán)峻的是，其高端市場也在面臨競爭對手的步步緊逼。

僅2024年一年，其股價就像是座了三輪過山車，并且距離其巔峰還是遙遙無期。很多人差異，為什么科沃斯會如此之快的跌落。從科沃斯今年的產(chǎn)品以及最新的財報中或許能窺探一二。

科沃斯當(dāng)前所面臨的一個棘手問題在于產(chǎn)品同質(zhì)化與創(chuàng)新乏力。

于年初CES推出的X5 Hybrid掃地機(jī)器人雖集成吸塵功能，但功能依舊停留在基礎(chǔ)的清潔環(huán)節(jié)，無非就是吸塵器加掃地機(jī)器人“二合一”沒有帶來質(zhì)變。反觀競品，石頭科技的G30 Space和追覓X50 Pro都開始搭載大模型，并通過仿生機(jī)械手實現(xiàn)復(fù)雜場景清潔，技術(shù)差異化顯著。

在國內(nèi)份額持續(xù)受阻之時，海外市場也有隱憂。

海外市場算是科沃斯2024年財報的亮點，科沃斯品牌海外收入共計71.12 億元人民幣，較上年同期增長 9.06%。境外業(yè)務(wù)毛利率較國內(nèi)高5個百分點。

然而，這一增長背后暗藏危機(jī)。海外市場正陷入價格戰(zhàn)泥潭，IDC數(shù)據(jù)顯示，競爭對手石頭科技以銷量份額16%和22.3%的銷額份額，拿下全球雙料第一，必然使科沃斯壓力大增。

更嚴(yán)峻的是，當(dāng)前中美關(guān)稅戰(zhàn)已進(jìn)入“超常規(guī)階段”，美國對華商品加征關(guān)稅至34%-125%，中國反制措施同步升級。相關(guān)政策已沖擊石頭科技，科沃斯雖未直接提及，但北美作為其重要業(yè)務(wù)板塊，美國市場約占其全球業(yè)務(wù)體量的39.8%，若按最新125%關(guān)稅稅率計算，35億元，幾乎吞噬全年凈利潤。盡管公司可通過東南亞生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能，但核心元器件（如芯片、傳感器）仍高度依賴中國供應(yīng)鏈，關(guān)稅傳導(dǎo)壓力難以完全消解，后續(xù)風(fēng)險不容忽視。

科沃斯試圖通過添可品牌開辟第二戰(zhàn)場，2024年洗地機(jī)出貨量414萬臺，同比增長28.3%。但這一品類已進(jìn)入紅海競爭，追覓、美的等品牌加速布局，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年洗地機(jī)線上銷額TOP5品牌集中度達(dá)84%，添可份額面臨擠壓。棘手的是，洗地機(jī)毛利率低于掃地機(jī)器人，品類擴(kuò)張反而可能拉低整體盈利水平。

說科沃斯正面臨內(nèi)憂外患在增長的營收面前或許立不住腳，但是科沃斯所面臨的問題，也絕不只有表面上看起來這么簡單。

高增長表象下的結(jié)構(gòu)性失衡

財報顯示，2024年科沃斯銷售費用達(dá)50.17億元占營收30.3%，其中76.9%用于廣告營銷。與之對比，能看到研發(fā)費用僅8.85億元占營收5.35%。

而與此同時，石頭科技2024年的研發(fā)投入為9.71億元，占營收比例為8.13%，要知道石頭2024年的營收才119.45億元；另一主要對手追覓研發(fā)占比也有7%以上，均高于科沃斯。

或許正是這種“重營銷輕研發(fā)”的策略導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下滑，截止到2025年4月27日黑貓投訴平臺有關(guān)掃地機(jī)器人的投訴共累計10938條，其中以科沃斯掃地機(jī)器人檢索顯示有2272條，占比20.77%，以科沃斯為關(guān)鍵詞檢索更是有5109條，主要涉及質(zhì)量缺陷與售后服務(wù)滯后。

另外，有數(shù)據(jù)顯示，2024年科沃斯存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的120天增至159天，在市場打大價格戰(zhàn)的今天，這就可能面臨存貨跌價從而金流方面，投資活動凈流出7.63億元，同比下滑263%，主要因理財產(chǎn)品投入增加；經(jīng)營活動現(xiàn)金流8.52億元，同比減少21.9%，顯示主營業(yè)務(wù)的造血能力減弱。

再加上，2024年科沃斯扣非凈利潤7.16億元，但非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助占比顯著。其財報中也明確提及，受益于國補(bǔ)政策的有效實施，科沃斯和添可品牌四季度出貨量較上年同期分別增長47.5%和32.7%。若無補(bǔ)貼，是否可能負(fù)增長？這種依賴暴露了內(nèi)生增長動能的不足，當(dāng)政策紅利退潮，科沃斯能否維持增長？這成為了一個問題。

特別是在關(guān)稅戰(zhàn)大環(huán)境下，美國對華技術(shù)管制越來越狠，像英偉達(dá)、高通這些公司，都是科沃斯的核心供應(yīng)商，雖然科沃斯正在不斷進(jìn)行核心技術(shù)自研，但部分零部件如高端芯片國產(chǎn)替代海至少需要3-5年。更要命的是，隨著2024年歐盟《人工智能法案》實施，可能直接卡住科沃斯這種中國智能硬件企業(yè)的技術(shù)輸出，而國家補(bǔ)貼顯然無法一直持續(xù)。

而為應(yīng)對關(guān)稅沖擊，科沃斯可能被迫采取兩種策略：一是提價轉(zhuǎn)移成本，但會削弱海外市場份額；二是內(nèi)部消化成本，但將擠壓利潤率。2024年其綜合毛利率僅提升2個百分點，若關(guān)稅成本完全內(nèi)部化，毛利率可能跌破40%臨界點。還有競爭對手石頭科技、追覓科技正通過性價比策略搶奪中端市場，科沃斯面臨“保利潤”與“保份額”的兩難抉擇。

科沃斯的困境折射出中國制造業(yè)的集體焦慮，從代工到品牌，從價格戰(zhàn)到技術(shù)戰(zhàn)，從國內(nèi)市場到全球博弈。其財報中的每一個數(shù)字：30.3%的銷售費用率、159天的庫存周轉(zhuǎn)、5109條投訴，都在叩問中國企業(yè)的增長本質(zhì)：究竟是靠營銷驅(qū)動的“快錢游戲”，還是技術(shù)深耕的“長期主義”？

2024年，當(dāng)對手登頂全球第一時，而科沃斯仍困于“增收不增利”的泥潭。兩者分野揭示了行業(yè)終局，在智能清潔賽道，唯有將技術(shù)迭代與用戶需求深度綁定，才能穿越周期。

總之，就當(dāng)前來說科沃斯已經(jīng)是中國清潔家電的代表，是中國制造出海的重要一環(huán)，科沃斯能否穩(wěn)定向的價值絕不只是體現(xiàn)在企業(yè)本身，亦成為了國產(chǎn)制造能否突破“關(guān)稅戰(zhàn)”的關(guān)鍵。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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