MiniMax再吸金3億：40億估值背后，大模型賽道泡沫隱現(xiàn)？
近日，國(guó)內(nèi)大模型領(lǐng)域再傳重磅融資消息。據(jù)晚點(diǎn)科技報(bào)道，MiniMax已完成新一輪近3億美元融資，投后估值突破40億美元。這是繼去年底完成30億美元估值融資后，該公司在短短半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)的又一次價(jià)值躍升。結(jié)合智譜AI等頭部企業(yè)同步推進(jìn)的上市計(jì)劃，中國(guó)大模型賽道正呈現(xiàn)資本加速聚集態(tài)勢(shì)。但伴隨估值快速攀升，行業(yè)關(guān)于技術(shù)變現(xiàn)與估值匹配度的討論也日漸升溫。
資本持續(xù)加注的底層邏輯
從公開信息來(lái)看，MiniMax的融資節(jié)奏折射出資本對(duì)大模型賽道的長(zhǎng)期看好。2021年由商湯科技前核心團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立后，該公司先后推出文本、語(yǔ)音、視覺多模態(tài)大模型，今年6月發(fā)布的開源推理模型M1更在性能指標(biāo)上超越同類產(chǎn)品。這種技術(shù)迭代能力，使其成為資本眼中具有"全棧能力"的稀缺標(biāo)的。
值得注意的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)達(dá)到40億美元估值量級(jí)的大模型企業(yè)僅MiniMax與智譜兩家。這兩家企業(yè)共同特點(diǎn)是：都具備從底層算法到應(yīng)用落地的完整技術(shù)鏈條，都獲得國(guó)家隊(duì)基金與頂級(jí)風(fēng)投的雙重背書。據(jù)知情人士透露，紅杉中國(guó)、高瓴等機(jī)構(gòu)在本輪融資中持續(xù)加倉(cāng)，反映出資本對(duì)頭部企業(yè)馬太效應(yīng)的認(rèn)可。
商業(yè)化進(jìn)程的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)
但亮眼的融資數(shù)據(jù)背后，行業(yè)面臨的商業(yè)化壓力不容忽視。目前大模型企業(yè)主要收入來(lái)自API調(diào)用、行業(yè)解決方案及云計(jì)算服務(wù)，但普遍面臨三大瓶頸：首先，企業(yè)級(jí)客戶對(duì)模型效果的嚴(yán)苛要求導(dǎo)致交付周期漫長(zhǎng)；其次，通用大模型在垂直場(chǎng)景的適配成本居高不下；再者，基礎(chǔ)設(shè)施投入與算力消耗形成的現(xiàn)金流壓力持續(xù)存在。
以MiniMax為例，雖然其M1模型在基準(zhǔn)測(cè)試中表現(xiàn)優(yōu)異，但在金融、醫(yī)療等強(qiáng)合規(guī)領(lǐng)域的具體落地案例尚未大規(guī)模披露。某券商TMT分析師指出："當(dāng)前行業(yè)估值普遍采用PS（市銷率）倍數(shù)法，但實(shí)際營(yíng)收規(guī)模與估值之間仍存在明顯gap。"
上市潮背后的資本考量
值得玩味的是，在完成新一輪融資的同時(shí)，MiniMax與智譜不約而同啟動(dòng)了上市進(jìn)程。據(jù)彭博社報(bào)道，MiniMax正籌備赴港IPO，而智譜也被曝與多家投行接觸。這種資本動(dòng)作的同步性，揭示出行業(yè)發(fā)展的階段性特征。
業(yè)內(nèi)人士分析，大模型企業(yè)加速上市主要基于三重訴求：一是通過(guò)公開市場(chǎng)融資緩解持續(xù)研發(fā)投入壓力；二是為早期投資人提供退出通道；三是借助上市提升品牌公信力以獲取政企客戶。但香港資本市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的估值邏輯更趨謹(jǐn)慎，這對(duì)尚未形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的大模型企業(yè)構(gòu)成考驗(yàn)。
估值體系的辯證觀察
面對(duì)40億美元估值是否存有泡沫的質(zhì)疑，需要建立多維度的評(píng)估框架。從技術(shù)儲(chǔ)備看，MiniMax擁有200余項(xiàng)專利申請(qǐng)，其多模態(tài)技術(shù)路線與谷歌、Meta等國(guó)際巨頭形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。從人才密度看，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來(lái)自商湯研究院的核心班底，近兩年更吸引多位IEEE Fellow級(jí)別科學(xué)家加入。
但另一方面，行業(yè)也面臨客觀挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)大模型企業(yè)的算力成本普遍比海外高30%-40%，而企業(yè)支付意愿又受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。某風(fēng)投機(jī)構(gòu)合伙人表示："我們更關(guān)注ARR（年度經(jīng)常性收入）增長(zhǎng)率而非單純估值數(shù)字，目前頭部企業(yè)的增長(zhǎng)率能否支撐估值仍需觀察。"
冷思考：技術(shù)價(jià)值與市場(chǎng)預(yù)期的平衡
大模型賽道的發(fā)展軌跡，與早年自動(dòng)駕駛、AI芯片等硬科技投資熱潮頗有相似之處。資本在技術(shù)突破期的大規(guī)模投入，既加速了創(chuàng)新迭代，也容易催生估值泡沫。當(dāng)前需要警惕兩種極端傾向：一是因短期商業(yè)化滯后而否定技術(shù)長(zhǎng)期價(jià)值；二是僅憑技術(shù)潛力就給予無(wú)限估值溢價(jià)。
健康的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，應(yīng)該是技術(shù)創(chuàng)新-場(chǎng)景驗(yàn)證-商業(yè)閉環(huán)的螺旋上升。MiniMax等企業(yè)接下來(lái)需要證明的，不僅是實(shí)驗(yàn)室里的benchmark提升，更是真實(shí)場(chǎng)景下的經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造能力。只有當(dāng)技術(shù)紅利切實(shí)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)效率提升時(shí)，當(dāng)前的高估值才能獲得堅(jiān)實(shí)支撐。
結(jié)語(yǔ)
大模型賽道正站在關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)。MiniMax新一輪融資既印證了市場(chǎng)對(duì)AI底層技術(shù)的信心，也折射出行業(yè)面臨的成長(zhǎng)煩惱。在資本熱情與技術(shù)現(xiàn)實(shí)之間，需要建立更理性的價(jià)值評(píng)估體系。畢竟，任何顛覆性技術(shù)的成熟都需要經(jīng)歷泡沫擠壓的過(guò)程，最終存活下來(lái)的必將是那些兼具技術(shù)深度與商業(yè)厚度的企業(yè)。
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